■周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14940元/吨，较上周持平，测算电解铝行业平均利润为1832元/吨，较上周上升2.73%。二是供给端，据百川统计，行业高利润推动铝厂投产复产，云南、山西等地四季度或将释放更多产能，后期供应压力将逐渐凸显。值得注意的是，由于海外疫情反复，内外铝价倒挂，国内需求持续强劲，国内未锻轧铝及铝材进口和原铝进口均创出历史新高。三是库存端，本周铝锭库存为69.50万吨，较上周下降0.8吨，节后持续去库。四是需求端，SMM调研表示本周铝下游加工开工率保持稳定，出口订单有所恢复，前期表现较好的工业型材、板带、铝合金锭等需求稳定，订单主要来自汽车、光伏和轨交等领域。此外欧洲地区等新一波疫情再次预警，市场恐慌情绪弥漫，但考虑到疫苗的进展有望加速，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4有望迎来新一波旺季行情。五是成本端，本周氧化铝价格为2329元/吨，较上周下降0.04%，测算氧化铝行业平均利润为-68元/吨。长期来看，产能臵换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

■供给端，根据阿拉丁统计，8月中国电解铝总产能4209.6万吨，在产产能3793.1万吨，开工率为90.11%。产量方面，据SMM统计，9月电解铝产量311.4万吨，同比增长7.68%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

■铝加工端，据SMM和AM数据，8月铝型材企业开工率为62.68%，环比上升了0.55pct，铝线缆企业开工率48.43%，环比上升了7.75pct，铝棒企业开工率为53.95%，环比下降了0.47pct。。7月铝板带箔企业开工率为71.9%，环比上升了1.20pct，铝箔企业开工率85.60%，环比上升了1.89pct

■需求端，房地产竣工端持续回暖，9月房屋竣工面积累计同比下降11.60%，较上月增加0.8pct；新能源汽车带来新增量，9月汽车产量252.42万辆，累计同比下降6.7%，较上月收窄2.9pct，其中新能源汽车产量13.6万辆，累计同比下降16.9%，较上月收窄7.8pct。国内电网投资带来新亮点，9月电网基本建设投资完成额累计同比上升1.6%，较上月上升了0.9pct，电源基本建设投资完成额累计同比下降1.80%，较上月下降1.84pct。家电库存压力依旧凸显，8月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1533.0、908.5和749.2万台，累计产量同比下降12.2%、1.9%和1.4%，较上月降幅收窄1.8pct、0.1pct和1.2pct。

■成本端，本周氧化铝价格为2329元/吨，较上周下降0.04%，本周秦皇岛动力煤市场价为599.5元/吨，较上周下降1.77%。预焙阳极本周均价为3，132.5元/吨，较上周持平。冰晶石价格为5，500元/吨，较上周持平。氟化铝价格为7，700元/吨，较上周持平。

■投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配臵机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份和新界泵业（天山铝业借壳）。