■三季度以来游戏行业整体调整明显，我们分析其背后原因有三：1）在2020年疫情带来高基数之上，预计1H21相对承压；2）在版号稀缺及买量成本持续增长大背景下，精品化进程加剧，部分新产品测试周期拉长导致产品延期；3）短期三季报预期波动。从结果角度，我们认为本轮调整或已基本到位，市场情绪已度过最悲观时刻。

■区别于市场，我们判断反转动力将逐步释放：1）1H21不必悲观，本质上1H20市场整体无新产品（疫情同样对游戏开发进程有负面拖累），增长基本依赖老产品，而预计1H21则主要由新产品驱动，据游戏版号信息及各公司产品排期，原定于4Q20的新产品多数延至1Q21，头部公司及部分新兴二线正增速可期；2）买量成本上升是过去3年大趋势，并非短期变量，且不同品类之间差异巨大，尤其是部分放臵、女性向、二次元、模拟经营等新品类获客成本显著较低，我们看好内容为王周期的持续演绎及新兴游戏垂直平台。

■投资建议：1）长期看好具备优质内容叠加平台化属性个股（吉比特、心动公司）；2）短期波动后有望逐步修复个股（完美世界、三七互娱）；3）其他具备较好成长性弹性个股（巨人网络、掌趣科技、姚记科技、祖龙娱乐、友谊时光等）。