主要观点：

上市猪企9月出栏量超预期，静待猪价企稳回升。

①周日生猪价格环比跌1.3%，预计2021年生猪出栏量同比降1.1%。

本周六全国生猪价格31.2元/公斤，周环比下跌6.2%，全国猪肉批发价43.96元/公斤，较节前下跌3.2%。根据农业部数据，2020年8月我国能繁母猪存栏量2696万头，较非瘟前(2018年7月)下降15.2%，较能繁母猪存栏最低点(2019年9月)上升40.9%；在考虑三元母猪效率较二元下降30%的前提下，我们推算2020年8月能繁母猪存栏量较非瘟前(2018年7月)实际下降21%-23%，较能繁母猪存栏最低点(2019年9月)实际回升29%-31%，实际产能回升速度慢于农业部数据。我们推算2020Q4、2021Q1、2021Q2、2021Q3、2021Q4生猪出栏量分别为0.907亿头、0.941亿头、1.0094亿头、1.1525亿头、1.229亿头，预计2020年我国生猪出栏量4.38亿头，2021年生猪出栏量4.33亿头，较2020年下降1.1%。②主要猪企9月出栏量同比大幅改善，出栏均价环比回落1.0-2.6元/公斤。除唐人神、大北农之外，其余上市生猪养殖企业均已公布2020年9月报。上市猪企9月出栏量（万头）从高到低依次为，牧原165、正邦科技121.6、温氏74.1、新希望99.4、天邦41.62、天康生物15.9、傲农生物10.7、金新农8.2；出栏量同比增速从高到低依次为，新希望178%、正邦科技133%、天邦股份131.1%、牧原股份127.5%、金新农122.6%、天康生物120%、傲农生物69.2%、温氏股份-16.5%，主要猪企9月出栏量大幅改善。9月主流上市猪企出栏均价（元/公斤）分别为，正邦科技34.3、温氏股份34.4、天邦股份32.4、牧原股份32.1、新希望33.1、天康生物31.7，月环比跌1-2.6元/公斤。

③牧原股份预告Q3归母净利100-105亿，对应头均净利约2000元。

禽链产能持续回升，继续关注圣农食品业务发展。

①白羽鸡产能处2017年以来高位。2020年第40周(2020年9月28日-10月4日)父母代鸡苗价格16.63元/套，周环比跌3.6%；父母代鸡苗销量85.7万套，周环比跌38.5%；在产祖代种鸡存栏106.74万套，后备祖代种鸡存栏55.62万套，在产父母代种鸡存栏1516.71万套，后备父母代种鸡存栏1011.1万套，均处于2017年以来高位。我们维持此前判断，根据白羽肉鸡自身供给周期，白羽肉鸡价格已处于下降通道，猪肉供应缺口难以扭转白羽鸡价格下行趋势；②黄羽鸡价格周环比涨跌互现。2019年全国祖代黄羽肉种鸡存栏量146.61万套，同比增长6.4%，父母代黄羽肉种鸡存栏量4123.23万套，同比增长9.9%，祖代、父母代存栏均达到2012年以来最高水平；1H2020全国在产祖代黄羽肉鸡平均存栏155.57万套，同比增长9%，父母代黄羽鸡平均存栏4357.59万套，同比增长8.9%。本周黄羽肉鸡快大鸡5.75元/斤，周环比跌9.3%，同比跌10.3%；中速鸡7.18元/斤，周环比涨0.7%，同比跌18%；土鸡7.73元/斤，周环比跌1.5%，同比跌13%；乌骨鸡5.65元/斤，周环比跌1.7%，同比跌14%。③建议继续关注圣农食品业务发展。

粮价上行趋势确立，继续关注种植板块。

①我国小麦、稻谷库消比仍维持高位，但随着玉米供需缺口增加，稻麦替代性逐步显现，小麦、稻谷价格有望温和上行。继续推荐苏垦农发；

②全球大豆价格进入上行趋势。美国农业部公布10月供需报告，预计2020/21年度全球大豆库消比16.5%，较19/20年度下降1.6个百分点，较9月供需报告预测值下降1个百分点，处于2014/15年以来最低水平，全球大豆价格有望继续上行。本周CBOT大豆期货收盘价1050.25美分/蒲式耳，周环比涨2.6%，同比涨14.3%；③玉米饲用需求提升+临储库存消化，国内玉米价格进入上行通道。美国农业部2020年10月供需报告，预计2020/21年度全球玉米库消比22.7%，较19/20年度下降1.1个百分点，较9月供需报告预测值下降0.4个百分点，处于2016/17年以来最低水平。我国国家粮油信息中心预计，2020/21我国玉米供需缺口2454万吨，需进一步消耗库存。本周五，玉米现货价2382.81元/吨，周环比涨1.7%，同比涨24.1%。我们判断，畜禽存栏上升将带动玉米需求稳步提升，且临储库存持续消化，国内玉米价格上行和转基因玉米种子商业化逻辑不变，建议持续关注大北农、荃银高科、隆平高科、登海种业、投资机会。

后周期板块集中度快速提升，关注海大集团，推荐科前生物。

①海大集团饲料品类齐全穿越周期，产品力清晰卓越铸造核心竞争力，饲料行业集中度快速集中，建议继续关注海大集团。②兽用疫苗行业两大趋势：系统性升级加速，市场苗迎来快速发展期。新版兽药GMP已于2020年6月1日施行，农业部也发布了实施要求和过渡期具体安排，行业系统性升级加速。为适应全面推行“先打后补”的政策需求，农业部于2019年底发布了《兽用生物制品经营管理办法》（修订草案征求意见稿），重点调整现行兽用生物制品经营管理制度，对兽用生物制品经销机制进行优化，增加冷链运输和追溯要求，保障兽用生物制品质量安全。“先补后打”的实质是，对符合条件的规模畜禽养殖场实行“自主购苗、自主免疫、先打后补、财政直补”，市场苗将是大势所趋。《兽用生物制品经营管理办法》修订后将助推“先打后补”政策落地，市场苗有望步入快速发展期。③推荐科前生物。动物疫苗行业龙头，盈利能力同业最高，研发创新优势持续，营销服务助推业务发展。我们预计2020-2022年公司实现主营业务收入7.08亿元、8.62亿元、10.52亿元，同比增长39.5%、21.7%、22.5%，对应归母净利润3.71亿元、4.74亿元、5.92亿元，同比分别增长53.1%、27.5%、25.0%，对应EPS0.8元、1.02元、1.27元，合理估值40.8元。