核心观点：

复工复产推动上半年汽车行业盈利见底回升。根据我们统计的142家A股汽车公司，20年上半年汽车行业实现营收0.96万亿元，同比下降12.9%，实现归母净利润316.4亿元，同比下降28.5%。其中，1Q、2Q行业营业总收入同比增速为-29.1%、+3.6%，归母净利润同比增速为-77.3%/+26.1%。据中汽协，1Q、2Q汽车销量同比增速为-42.4%、+10.3%，与上半年汽车上市公司归母净利见底回升相符，主要与疫情导致汽车1季度产销大幅下滑、2季度复工复产推进行业复苏有关。

乘用车环比显著改善，累计同比尚未转正。重卡产业链1季度有韧性、2季度有弹性。权重较高的乘用车行业2020年上半年实现营收5010.0亿元，同比下降15.6%，实现归母净利润138.7亿元，同比下降28.4%。其中，1Q20/2Q20乘用车行业分别实现营收2023.0亿元/2987.0亿元，分别同比下降34.9%/上升5.7%；1Q20/2Q20重卡产业链（营收-9.1%/+52.3%，归母净利润-14.2%/+24.1%）复苏超预期。其中2季度重汽、潍柴母公司与威孚高科归母净利润分别同比增长41.3%、18.6%、36.8%，显著高于汽车行业整体水平。汽车零部件Q2营收、3.6%、11.1%，主要与海外收入影响有关。归母净利润分别同比下降

疫情冲击后，企业多维度调整积极应对需求的下滑。由于工资刚性，Q1/Q2汽车行业人工成本分别同比下降4.9%/6.0%。18-20H1行业人工成本与归母净利润比值分别为1.9/2.6/2.7，折旧摊销与归母净利润比值分别为0.7/1.1/1.0；细分领域中重卡产业链18-20H1人工成本与归母净利润比值在0.3——0.5之间，折旧摊销与归母净利润的比值在0.5——0.8之间，均显著低于汽车行业整体水平。工资、折旧摊销比重的高低与细分行业属性、所处阶段、产品周期的长短、经营理念与风险偏好都有一定的关系。行业资本性支出连续第4个季度同比下降，2季度行业现金流大幅改善。20Q2汽车行业调整后经营性现金流量净额为469.6亿元，较2018、2019年Q2的11.7、387.6亿元明显改善。2季度汽车行业资本性支出同比下降32.5%。

投资建议：疫情不改行业中长期趋势，考虑到库存改善和疫情得到控制后终端需求企稳，乘用车推荐产业链综合实力强、中长期经营有韧性的龙头上汽集团，零部件推荐盈利稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期中的万里扬，汽车服务板块推荐中国汽研。重卡股方面，我们推荐依靠新品周期、未来份额或持续提升的中国重汽，受益大排量重卡渗透率提升、国际化领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒、业绩稳健、股息收益率有吸引力的威孚高科（A/B）。