周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报14820元/吨，较上周上涨1.79%，测算电解铝行业平均利润为1940元/吨，较上周上涨12.45%。二是供给端，据百川盈孚统计，电解铝行业高利润推动铝厂投产复产，部分企业继续加入投复产行列，受疫情影响电解铝投复产进程主要集中在下半年，后期供应压力将逐渐凸显。三是库存端，本周铝锭库存为76.2万吨，较上周上涨3.39%，电解铝继续累库。四是需求端，目前为铝消费传统淡季，SMM调研表示目前除铝箔处于需求旺盛外，铝型材、铝线缆、铝板带中小加工企业订单整体仍未出现起色，但7月汽车产销数据超预期，有望提振后市铝需求。

同时考虑到疫苗的进展加速有望进一步解除疫情压制，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4有望迎来新一波旺季行情。五是成本端，本周氧化铝价格为2339元/吨，较上周下降0.17%，测算氧化铝行业平均利润为28元/吨，较上周下降49.91%。18日海德鲁宣布旗下630万吨产能的巴西Alunrote氧化铝厂因输送管道暂停维修而减产，或影响总年产能的35%——45%，或短期提振后市氧化铝价格。长期来看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；全球逆周期政策有望驱动需求温和回暖，尤其房地产竣工周期有望大幅拉动铝需求；成本端氧化铝产能依然明显过剩，不具备大幅上涨动能，电解铝利润有望维持较高水平。

供给端，根据安泰科统计，7月中国电解铝总产能4136万吨，在产产能3754万吨，开工率为90.76%。产量方面，7月电解铝产量317万吨，环比增长1.2%。全年产量方面，我们预计一是铝需求回暖的背景下，2020年电解铝产量为3695万吨，较去年增加120万吨，二是氧化铝产能过剩格局延续，行业维持低利润，预计2020年氧化铝全年产量为7055万吨，较去年减少约100万吨，氧化铝净进口350万吨，氧化铝供给量对应电解铝达3797.43万吨，继续维持过剩格局。

铝加工端，据SMM和AM数据，7月铝型材企业开工率为62.13%，环比下降了1.20pct，铝线缆企业开工率40.68%，环比下降了7.65pct，铝板带箔企业开工率为71.9%，环比上升了1.20pct，铝箔企业开工率85.60%，环比上升了1.89pct，铝棒方企业开工率为54.42%，环比下降了0.7pct。

需求端，房地产竣工端持续回暖，7月房屋竣工面积累计同比下降10.9%，较上月下跌0.4pct。新能源汽车带来新增量，7月汽车产量220.1万辆，累计同比下降11.8%，较上月收窄5pct，其中新能源汽车产量10万辆，累计同比下降29.2%，较上月收窄6.15pct。

国内电网投资带来新亮点，7月电网基本建设投资完成额累计同比上升1.6%，较上月上升了0.9pct，电源基本建设投资完成额累计同比上升51.0%，较上月下降了0.5pct。家电库存压力依旧凸显，7月空调、冰箱和洗衣机产量分别为1851.2、914.7和686.2万台，累计产量同比下降14.0%、2.0%和2.6%，较上月降幅收窄2.4pct、4.9pct和4.6pct；库存方面，6月空调、冰箱和洗衣机库存分别为1510.7、371.2和172.2万台，依然位于历史高位。

成本端，本周氧化铝价格为2339元/吨，较上周下降0.17%，本周秦皇岛动力煤市场价为562.5元/吨，较上周上涨0.90%，预焙阳极均价为3132.5元/吨，价格保持不变，冰晶石价格为5，500元/吨，价格保持不变，氟化铝价格为7，750元/吨，较上周持平。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A股电解铝板块的重估配置机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。