1、贸易摩擦再起，实际利率进入下行通道，贵金属有望突破历史新高。从美联储对于美国未来经济数据的担忧以及点阵图来看，在通胀回到一定水平以前，美联储将维持 0%-0.25%的基准利率不变，宽松的货币政策大概率维持，从。未来随着美国疫情对经济的影响逐渐边际改善，通胀预期会逐渐抬头，在名义利率不变的背景下，实际利率大概率下行进入负值区间，贵金属价格有望继续突破新高。

2、全球经济进入弱苏周期，基本金属需求边际改善。美国 6 月制造业 PMI指数为 52.6,重新回到扩张区间。从分项指标来看，美国 PMI 新订单指数高达56.4，疫情以来首次突破 50 的分水岭，显示出美国制造业正处在复苏的阶段。欧元区 6 月制造业 PMI 为 48.3，虽然依然处于收缩区间，但环比 5 月份已大幅改善，7 月或重回扩张区间。伴随多国宽松政策，流动性危机缓解，国内地产后周期修复，2 月以来降幅持续收窄，有望带动基本金属需求边际改善，全球疫情扩散带来需求的疲软和出口受阻可能逐渐修复，经济敏感性较强的铜和地产后周期相关电解铝有望持续反弹。铜矿端供给仍处于上一轮扩产周期的末端，同时近期智利工会建议智利所有铜矿因疫情停产 14 天，刚果科鲁维奇地区也发生疫情，供给扰动风险仍在。铝消费终端持续发力，电解铝单吨利润再度修复，全年业绩有望实现较大改善。关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、云铝股份、天山铝业等。

3、新能源拐点或将临近，重点关注钴价反弹。据英国金融时报报道，特斯拉或将从嘉能可购买钴原料用于新的汽车工厂，预期约 6000 吨，一定程度打消前期市场对于无钴电池的担忧。嘉能可 Q1 钴产量下滑 44%，供给端全年来看尽管刚果金、南非等地钴供应链运输部分恢复但体量仍然受到一定冲击，伴随 Mutanda 停产未来两年几乎无增长。需求端来看海外逐渐复工带来中下游因疫情影响缓解，5 月德国新能源汽车销量同比增长 56%，中游正极材料排产和出口订单受阻有望逐渐修复，拐点有望出现。Q3 新能源汽车有望逐渐增长。伴随后续下游复工和物流的修复，补库有望带来钴价回升。中期需求端来看 2020 年将是海外新能源汽车的元年，5G 手机需求有望在 2020年开始放量，同时单位带电量提升加速需求增长。龙头有望充分受益。关注钴业三杰：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等。