行业核心观点：

上半年海内外的新冠疫情对光伏终端需求产生了一定影响，产业链价格出现较大降幅。单晶硅料价格由年初的 73 元/kg 降至 6 月末的 59元/kg，降幅 19%；单晶 G1 硅片价格由年初的 3.31 元/片降至 6 月末的 2.48 元/片，降幅 25%；单晶 PERC 电池片由年初的 0.95 元/W 降至6 月末的 0.79 元/W，降幅 17%；395W 单晶 PERC 组件由年初的 1.72 元/W 降至 6 月末的 1.5 元/W，降幅 13%。尽管产业链价格大幅下挫，但行业成本下降速度较快，部分龙头企业仍有较好的利润。此外，国内在“630 抢装”和海外下半年需求回暖的双重刺激下，硅料、硅片和电池片价格均出现回升，预计行业下半年盈利水平有所提高。

投资要点：

硅料供给偏紧，三大逻辑支撑价格上涨：我们认为下半年硅料价格上涨是确定性较高的，从长期逻辑来看，大的供需结构在逐步改善。需求方面，今年国内消纳扩容，全年有望实现 40GW左右的并网量，上半年仅有 11GW 并网，下半年国内光伏传统旺季背景下，预计约并网 30GW，同比增长约 50%，海外随着欧洲绿色协议的推进，光伏有望持续放量。供给方面，硅料落后产能加速出清，供应开始趋紧。从中期逻辑来看，下半年国内旺季有望令需求量翻倍，目前国内硅片年产能 200GW，下半年硅片产量预计在 120GW 以上，硅料需求近 40 万吨，三季度订单高峰有望提升价格。短期逻辑上，近期国内硅料厂事故可能对行业造成影响，若停产数月，硅料价格将出现较大幅度上涨。新疆的群聚性疫情也影响了当地交通运输，国内近 50%的硅料产能在新疆，预计会影响部分出货量，抬高短期价格。建议关注硅料龙头通威股份，根据测算，若硅料下半年均价达到 68 元/kg 以上，公司全年硅料业绩将基本与去年持平；若上涨至 73 元/kg，硅料板块将有 15%左右的同比增长；若硅料价格达到 78 元/kg 左右，板块毛利有望同比增长 30%以上，毛利率基本与去年持平。

硅片利润率最高，市场份额集中度较高：硅片环节集中度高，龙头企业市场份额较高，议价能力较强，尽管硅料涨价，但成本压力大概率将向下游传导。按我们测算，以隆基的 M6 硅片为例，若下半年涨价 3%-5%，就能维持 22%以上的毛利率。因此建议关注行业龙头，盈利能力出色的隆基股份（601012）。

看好一体化企业，成本控制能力更为优秀：组件环节我们看好成本控制能力更强的垂直一体化企业，与外购电池片的组件厂相比，其成本降低了 10%左右，未来一体化优势将逐步显现。