投资要点

◆ 6 月当月产量环比回升，陕西增产晋蒙减产持续：2020 年 6 月，全国煤炭产量3.32 亿吨，同比下降 1.20%，环比回升 4.84%。晋蒙陕月度产量同比分别变化-1.23%、-9.76%和-3.68%，环比分别变化 10.36%、-1.31%和 0.50%。

◆ 下游强劲复苏势头放缓：下游行业产量增速出现放缓趋势，其中火电、水泥增速分别较上月回落 3.6 和 0.2 个百分点，强劲复苏趋势开始放缓。

◆ 7 月焦炭吨盈利开始回落，生铁利润连降 7 个月：焦炭价格自 7 月以来已经累计提降两次，合计 100 元/.吨，吨焦毛利月环比回落 6.83%；生铁价格月环比回落1.53%，但同期铁矿石和焦炭价格分别上涨 2.50%和 0.51%，导致吨铁盈利空间下降 5.66%，自 2020 年 1 月以来连续第 7 个月下降。

◆ 7 月中上旬重点电厂煤耗持续攀升，但同比下滑，旺季不旺：6 月份全国当月发电量同比增长 6.5%，环比增 6.27%，火电发电量同比增长 5.4%环比增 2.08%。火电占比为 68.58%，同比收窄 0.87 个百分点。7 月上中旬电厂平均日耗 377万吨，同比下降 2.74%。

◆ 长江口带动中转库存小幅回升，焦煤下游补库：7 月上中旬全国重点电厂库存较上月继续回升 3.10%，环渤海和长江口岸库存环比回升 2.25%，同比下降28.04%；7 月份以来焦煤下游补库，长江口带动中转库存月环比回升 3.00%。

◆ 进口煤比价优势明显，关注后期进口政策： 6 月当月进口煤炭 2528.6 万吨，同比下降 0.06%，环比上月回升 14.62%。按照目前的港口动力煤价格和国际煤价计算，进口煤价差为 2012 年 5 月以来的最高位，具有较高比价优势，建议密切关注进口政策变化。

◆ 动力煤价格修复阶段完成，焦炭价格有望重拾升势：5 月以来，在供给收缩和需求复苏的合力下动力煤港口价格累计上涨 30%左右，价格修复阶段或已完成。后期价格的上升幅度有赖需求的持续回升。受益河北、山西退产及施工淡季的结束，双焦价格有望在 3-4 季度重拾升势。

◆ 投资策略：尽管板块估值得到一定程度的修复，但整体仍处于较低水平。维持行业同步大市-A 评级，建议关注高成长、高分红类的公司，推荐中国神华、陕西煤业、露天煤业和盘江股份。