投资建议

我们认为，2020 年国内重卡行业销量有望再超预期并创历史新高，在支线治超、新增建筑类项目及国三车辆淘汰的综合带动下，2H20 重卡行业销量有望突破 60万辆（+16% YoY），带动全年重卡销量超过 140 万辆。我们认为，我国重卡需求并未在 2020 年大幅透支，国三淘汰多为寿命更新而非提前淘汰；在支线治超梯度推广范围扩大与力度增强、法规半挂车加速推广的共同作用下，2021/2022 年行业需求或将继续维持 125 万辆以上高位。继续看好潍柴动力 A/H、中国重汽 H、中国重汽 A，建议关注一汽解放（未覆盖）。

理由

1H20 回顾：我们认为，5 大因素共同驱动 1H20 行业销量达 81.4 万辆，创历史新高：1）行政层面，支线治超梯度推广带动车辆保有量增长是 1H20 市场增量的重要驱动因素；2）疫情防控期间的高速免费从市场层面进一步对重卡标载化运营进行了引导与市场教育；3）低运价拉低物流成本，一定程度上放大了车辆的总体需求；4）工程赶工放大物料运输需求，进一步增强复工后工程车辆及工程相关的物流车辆终端销售；5）国三车辆淘汰边际有所带动，但我们认为对总需求的带动有限。

2H20 展望：三重作用力共振，行业销量有望维持增长。根据我们的重卡需求跟踪系列报告，1H20 施工需求主要来自工程赶工，而增量工程较少，我们认为 3Q20国内新增建筑类项目或将进入密集落地期，有望进一步支撑工程重卡与工程相关的物流重卡的终端需求。我们维持 2020 年是支线治超政策初步落地与开始梯度推广的年份的判断，我们认为支线治超有望继续支撑 2H20 重卡行业需求。我们认为，国三车辆淘汰在 2H20 仍有空间，国三车辆淘汰的核心推动力是路权而非补贴，2018/2019 年因鼓励国三淘汰政策而转出的车辆或正进入自然更新周期，有望继续为 2H20 及 2021 年的重卡更新需求提供基本的支撑。

出口或再加码：我们认为，海外疫情对我国重卡出口需求的影响是平移而非削减，随着全球其他国家的逐步复工，其对于重卡的需求将逐步恢复，与疫情对国内重卡需求的影响类似，疫情并不会长期影响其经济社会正常运行当中的总体货运需求，其重卡更新与保有量自然增长有望带动其重卡需求像国内复工时期一样回升，我们认为 2021 年出口重卡需求有望达到 15 万辆水平；更长期来看，随着国产重卡高端化与我国排放标准达到全球领先水平，国内重卡有望逐步实现向部分发达国家渗透，进一步抬升我国主要重卡主机厂销量中枢。

看好未来 2 年：下游少有透支，支线治超与出口或成核心增量驱动力。我们继续以“五因素法”（需求性总量增长、正常更新、出口带动、环保因素、政策性总量增长）拆解模型，以政策性总量增长与环保因素区分乐观与悲观假设，测算得乐观假设下 2020/2021/2022 年重卡行业销量为 142/134/139 万辆，悲观假设下为 135/107/112 万辆。

盈利预测与估值

我们维持潍柴动力 A/H、中国重汽 H、中国重汽 A 盈利预测、评级与目标价不变。