主要观点：

AirPods 引领 TWS 站上消费电子新风口

新冠疫情仅在短期内影响 TWS 销量。我们预计，疫情仅在短期内小幅影响销量，从长远来看，需求端热情依旧高涨，AirPods Pro 年前发货时间长达4周。我们预测2020-2022，悲观假设下，TWS出货量增速为55.04%、42.86%、28.33%；中性假设下，TWS 出货量增速为 78.89%、58.89%、36.36%；乐观假设下，TWS 出货量增速为 98.77%、68.10%、47.64%。

TWS 新市场初显，行业天花板高

根据 GFK 统计和预测，2019 年全球 TWS 市场规模为 75 亿美元，2020 年全球 TWS 市场规模有望达到 110 亿美元。2019 年 TWS 出货量达到 1.2 亿副，预计 2020 年可达 2.3 亿副，同比增长率高达 90%。TWS 的需求人群覆盖 18-65 岁，需求基数大，渗透率有望大幅提升。

技术迭代与消费需求共振，产品性能无忧

降噪、传输延迟低、续航时间长为消费者的主流需求。降噪已成 TWS 标配，采用 ANC 和通话降噪，用户体验佳。蓝牙协议更新至 5.2，5.1 已应用至新产品。“5”开头的蓝牙版本，拥有低延迟、高发射功率、带宽大等优点，满足 TWS 传输特点。电源管理 IC 助力充电盒降功耗、提升安全防护、增加无线充电功能，扣式电池带来更大电池容量以及更小占位空间，续航问题不再制约 TWS 出货量增长。

多种蓝牙主控方案为 TWS 市场增长保驾护航

三大蓝牙主控方案剑指双耳传输，别出心裁。苹果 Snoop、络达 MC Sync为主的监听式方案，恒玄 LBRT 为主的新转发类方案，高通 TWS+、华为A1 为代表的双传类方案。三大方案从芯片上保证双耳传输的差异降低至耳朵接受范围，同时降低功耗。未来 TWS 主控芯片方案将持续更新，看好以5.1 版本蓝牙协议为技术基础的新芯片方案带来的真无线立体声降噪耳机。

投资建议

TWS 市场空间大、价值量高、毛利稳定。AirPods 助力 TWS 销量高涨，耳机的无线化、智能化浪潮来袭，我们预计未来 TWS 赛道依旧有较好成长性。我们建议重点关注 A 股 TWS 组装龙头立讯精密、声学整机龙头歌尔股份、传统音频大厂漫步者、蓝牙 SoC 音频芯片恒玄科技（未上市）、Norflash龙头兆易创新。建议关注 TWS 电源管理 IC 圣邦股份、过流保护 IC 韦尔股份、耳机电池亿纬锂能、充电盒电池欣旺达、FPC 鹏鼎控股。