报告摘要

事件：7 月 17 日，中国银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》（简称《通知》），并自发布之日起实施。

深化保险资金运用市场化改革，设置差异化权益类资产投资监管比例。通知主要内容：1）根据险企偿付能力等指标设置差异化的权益类资产投资监管比例，最高可占上季末总资产的 45%；2）强化对重点公司的监管；增加集中度风险监管指标；引导保险公司开展审慎投资和稳健投资。规定偿付能力充足率不足 100%的保险公司不得新增权益类资产投资；责任准备金覆盖率不足 100%的人身险公司、资金运用和资产负债管理能力出现问题的保险公司，权益类资产占比不得超过 15%；3）增加集中度风险监管指标。保险公司投资单一上市公司股票的股份总数不得超过该上市公司总股本的 10%，银保监会另有规定或经银保监会批准的除外。

差异化权益投资比例，给予优质险企更灵活的资产配置计划。截至 2020 年一季度末，全行业保险资金权益类资产余额为 4.38万亿元，占保险资金运用余额的 22.57%。根据《通知》划分的监管比例，上季末综合偿付能力充足率 250%以上，权益类资产配置上限至少可达到上季末总资产 35%，较之前标准提升至少 5 个百分点。根据最新的偿付能力充足率数据，总资产前十家财险公司中，有 7 家公司综合偿付能力充足率在 250%以上，这 7 家公司总资产合计规模 1.38 万亿，占财产公司合计总资产 61%；总资产前十家人身险公司中，有 4 家公司（中国人寿、中国太保、新华保险，人保寿险）综合偿付能力充足率在 250%以上，这 4 家公司总资产合计规模 6.34 万亿，占人身险公司合计总资产 37%。针对市场关心的股票市场增量资金问题，理论值接近 4000 亿元。但两重因素将导致实际值大打折扣，1）险资资产配置思路。权益资产收益较为不稳定，与险企的负债特征不匹配，因此国内外险企均是以固收类资产为主；2）根据银保监会数据，保险公司权益类资产结构中，股票、股票型及混合型基金合计占比 55%，剩余 45%是股权投资。

鼓励财务投资，限制“野蛮人”。本次改革新设保险资金单一标的举牌上限，要求保险公司投资单一上市公司股票的股份总数不得超过该上市公司总股本的 10%，极大限制了“野蛮人”式的操作，但我们认为这一举措一定程度上也削弱了险资价值发现的功能以及产业协同效用。

投资建议：《通知》总体利好偿付能力水平充足、财务状况良好、风险承担能力较强的大型险企，当前板块估值仍处于历史低位，建议积极配置。