核心观点:

1．事件：

根据国家能源局，2020 年 6 月全社会用电量同比增长 6.1%；根据国家统计局，2020 年 6 月规模以上企业发电量同比增长 6.5%。

2．我们的分析与判断：

经济回暖，用电量增速持续复苏。2020 年 6 月，全社会用电量 6350亿千瓦时，同比增长 6.1%，环比上涨 1.5pct，复苏态势明显。2020 年 1-6月，全社会用电量累计 33547 亿千瓦时，同比下降 1.3%，降幅继续收窄。

（1）二产：2020 年 6 月规模以上工业增加值同比增长 4.8%，增速比 5月加快 0.4pct，连续 3 个月正增长，推动 6 月二产用电量同比增长 4.3%，环比上涨 1.4pct，工业生产持续回升。（2）三产：受疫情影响较大的三产边际改善显著，用电量同比增长 7.0%，环比上涨了 3.5pct。（3）一产&居民：一产和居民用电表现稳健，仍然维持高位，分别同比增长 12.9%、14.3%。总的来说，随着经济持续回暖，用电量增速也随之复苏。主汛期到来推动水电增速由负转正，火电增速有所回落。2020 年 6月，规模以上企业发电量 6304 亿千瓦时，同比增长 6.5%，环比增加 2.2pct。

其中，水电同比增长 6.9%，由负转正，主要原因是：主汛期到来，6 月来文站的水位超过 1998 年的历史最高记录；在水电的挤出效应下，火电同比增长 5.4%，环比回落 3.6pct；另外，太阳能、核电、风电同比分别增长5.8%、13.6%、15.8%，环比分别变动-1.3pct、-0.7pct、10.6pct。

动力煤价格短期略有支撑，整体价格仍处在相对低位区间。截至 2020年 7 月 15 日，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价为 588.0 元/吨，持续回升，但整体价格仍处在相对低位区间，其中 2020Q2 区间平均价为 514.4元/吨，同比下降了 94.1 元/吨（降幅约 15.5%），给火电企业 Q2 业绩奠定了良好的基础。

降电价压制估值，估值修复可期。根据 2020 年政府工作报告，将降低工商业电价 5%等政策延长至年底。根据国家电网公司，全年有望减免电费约 926 亿元，减免大工业企业电费全年 631 亿元，减免一般工商业企业电费全年 295 亿元。我们认为，国网有望积极承担逆周期调节的任务，继续承担降电价的任务，市场化电价折价幅度有限。目前火电板块的估值已经处在历史低位区间，SW 火电板块的 PB 已经小于 0.9 倍，而二季度火电企业业绩向好，估值存在内在修复动力。

3．投资建议：

需求端，经济回暖，用电量整体回升；成本端：煤价仍处在相对低位区间。因此，对于二季度来说，火电企业具备较高的业绩弹性，板块估值处在历史低位，估值修复可期。建议关注全国性火电龙头华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）；区域性火电优质标的长源电力（000966.SZ）、皖能电力（000543.SZ）等。另外，主汛期的来水充沛程度超预期，且优质水电资产股息率较高，防御属性强，持续推荐长江电力（600900.SH）。