投资要点

4 月以来动力煤价格触底回升。截至 5 月 19 日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格月环比上涨 4.18%，周环比上涨 7.1%，价格触底回升。山西、内蒙坑口价格月环比下降 1.14%、4.67%，陕西持平。1-4 月份，煤炭降幅呈现逐步扩大的趋势，4 月份煤炭价格同比下降 134.43 元/吨，跌至2017 年以来的低点，煤炭企业盈利能力显著下降。

预计煤价大概率回到绿色区间内。自 2 月以来，受疫情影响，煤炭供应和需求端均受到一定影响，对下游的影响时间相对更长，导致 4 月煤价大幅下跌。5 月后，供给收缩和需求回升的矛盾越来越突出，煤价开始反弹，截止 5 月 19 日，秦皇岛动力煤（Q5500）价格 498 元/吨。但是，我们认为煤价回归绿色区间是大概率事件。

4 月煤炭生产环比下降，进口仍大幅增长。4 月份，全国原煤产量 3.22亿吨，同比增长 6%；环比减少 1514 万吨，下降 4.49%。进口煤炭 3094.8万吨，较去年同期的 2529.9 万吨增加 564.9 万吨，增长 22.33%。较 3月份的 2783.3 万吨增加 311.5 万吨，增长 11.19%。

用电量恢复增长，火电增速转正。4 月，全社会用电量 5572 亿千瓦时，同比增长 0.7%；发电量 5543 亿千瓦时，同比增长 0.3%，上月为下降4.6%，其中火电增速由负转正同比增长 1.2%，水电下降 9.2%。4 月份，六大电厂月均日耗 55.45 万吨，同比下降 13%，环比增长 4.3%。截至5 月 19 日，5 月平均日耗为 61.77 万吨，同比增长 6.62%，环比增长11.41%。周度数据看，周平均日耗环比提高 7.76%。

化工、水泥用煤需求复苏。4 月，甲醇产量(全国样本企业)541.15 万吨，同比增长 3.03%，环比下降 5.98%；尿素日均产量 15.97 万吨，同比增长 5.4%，环比增长 5.9%；截至 5 月 19 日，尿素日均产量 15.89 万吨，同比增长 2.7%，环比下降 0.5%。4 月，我国水泥行业产量 2.23 亿吨，同比增长 3.8%。预计 5 月煤化工和水泥煤炭需求维持增长。

投资建议：从煤炭供给看，增速整体呈现放缓态势，国内受两会及煤企限产影响、进口受管控影响，预计近期供给有所收缩；从需求看，受疫情控制有力、逆周期调节、复工复产加快、油价复苏等因素影响，电力、化工、水泥等用煤需求较好。我们认为，在供给收缩和需求提升的影响下，近期煤炭价格有望进一步提升，预计将在绿色区间内维持稳定，煤炭行业利润趋于平稳，板块估值较低，推荐中国神华、陕西煤业。