月度观点:

4 月煤炭供过于求，价格快速探底。进入 5 月复工强+气温高+来水差，电厂日耗强劲增长，叠加进口限制趋严，港口动力煤价快速反弹，我们认为本轮上涨持续性将超预期。

双焦方面，4 月焦炭价格企稳，焦煤价格下行。下游复工强劲，钢铁供需两旺价格上行。进入 5 月，焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨大概率亦将落地，焦煤价格预计将逐步企稳。

重点推荐标的中国神华。动力煤港口价格触底快速反弹，同时近期电厂日耗和库存下降超预期，我们认为以下水煤为主的中国神华将迎来估值修复。

供给端：4 月原煤产量同比+6%，进口煤同比+22%，1-4 月供给合计累计同比+3.4%。

2020 年 4 月，原煤产量 3.22 亿吨，当月同比+6%，环比-4.5%；进口煤及褐煤 3095 万吨，当月同比+22%，环比+11%。1-4 月，原煤产量累计 11.5 亿吨，累计同比+1.3%；进口煤及褐煤累计 1.27亿吨，累计同比+27%；供给合计 9.26 亿吨，累计同比+4.3%；供给合计 12.8 亿吨，累计同比+3.4%。

需求端：4 月火电发电量同比+1.2%，1-4 月累计同比-6%，固定资产投资当月同比+6.2%，1-3 月累计同比-10%。

2020 年 4 月，发电量当月同比+0.3%，环比上月增速+4.9pct；火电发电量当月同比+1.2%，环比上月增速+8.7pct；水电发电量当月同比-9.2%，环比上月增速-3.3pct。1-4 月，发电量累计同比-5%，火电发电量累计同比-6%。4 月除水电受来水影响等仍为负增长之外，其他非化石能源的发电量同比均为正。

2020 年 4 月，固定资产投资同比+6.2%，其中房地产投资 4 月同比+7%。4 月房地产、基建投资同比均为正，制造业投资仍为负增长但降幅收窄。1-4 月，固定资产投资累计同比-10.3%，降幅比1-3 月份收窄 5.8pct，其中房地产投资、基建投资（不含电力）、制造业投资的累计同比分别-3%/-12%/-19%，较 1-3 月的累计同比-8%/-20%/-25%分别收窄 4.4/7.9/6.4 个百分点。

2020 年 1-4 月，生铁、粗钢、钢材的累计产量分别为 2.78/3.19/3.74 亿吨，累计同比+1.3%/+1.3%/-0.2%，较 1-3 月的累计同比+2.4%/+1.2%/-1.6%分别-1.1/+0.1/+1.4pct。

2020 年 4 月，水泥当月产量 2.22 亿吨，当月同比+3.7%，环比+48.7%，4 月水泥增长与地产/基建投资实现正增长相符。1-4月，累计产量 5.21 亿吨，累计同比-14%。

2020 年 4 月，平板玻璃当月产量 0.75 亿重量箱，当月同比-4.7%，环比-7.5%。1-4 月，累计产量 3.04 亿重量箱，累计同比-0.3%。

运输及库存：大秦线 4 月日均运量同比-10%，上中旬北方港口煤炭库存较快累积。

2020 年 4 月，大秦线完成货物运输量 2972 万吨，同比-9.5%，环比-7.8%。2020 年 1-4 月，大秦线累计完成货物运输量 11705 万吨，累计同比-18%。运量下滑主要由于需求下滑及进口煤挤占。从库存来看，3 月开始煤炭复工进度快于下游的效果显现，产地和港口库存回升，煤炭库存逐渐累积。4 月中下旬环渤海港口库存持续快速累积达到历史最高水平；产地库存亦逐步累积；电厂方面主动去库，库存有所回落。5 月环渤海港口库存快速去库带动全国港口库存下降；电厂开启补库，但日耗增长较快，重点电厂库存未明显变动，而近期沿海需求高于全国，沿海六大电厂库存较快下降；坑口库存亦随着需求转好而逐步下降。

煤价：动力煤、焦煤、焦炭 4 月环比均下降，5 月动力煤和焦炭价格已见底回升，焦煤价格预计亦将逐步见底。动力煤方面，4 月火电发电量同比+1.2%，而煤炭产量当月同比+6%，进口+22%，4 月煤炭的供过于求状态进一步加大，港口及产地库存累积，动力煤价快速下行。4 月 CCI 5500 指数从 536 元/吨跌至 469 元/吨，下跌 67 元/吨。

进入 5 月，港口动力煤价格快速反弹，复工强+气温高+来水差，电厂日耗强劲增长，叠加进口限制趋严，我们认为本轮上涨持续性将超预期。双焦方面，4 月焦炭价格企稳，焦煤价格下行。下游复工强劲，钢铁供需两旺价格上行。进入 5 月，焦炭第一轮提涨落地，第二轮提涨大概率亦将落地，焦煤价格预计将逐步企稳。

推荐标的：中国神华、陕西煤业、盘江股份、露天煤业。受益标的：山煤国际、金能科技。

本周重点推荐标的中国神华。动力煤港口价格触底快速反弹，同时近期电厂日耗和库存下降超预期，我们认为以下水煤为主的中国神华将迎来估值修复。

高股息标的包括中国神华、陕西煤业、露天煤业、盘江股份，2019 年分红率分别高达 7.9%/5.0%/5.1%/7.8%，其中露天煤业一季报超预期，盘江股份现金收购集团盘南公司增厚业绩，我们认为尚未在股价中得到完全反应。另有光伏概念受益标的：山煤国际；焦炭上涨及一季报超预期的受益标的：金能科技。