投资要点

疫情影响逐渐减退，行业需求回补，电商渗透率提升至25.6%。2020年4月全行业完成快递业务量65.0亿件，同比上升32.1%，月度同比增幅达到近两年最高水平。国内社零总额降幅收窄，同比下降7.9%。实物商品网上零售额实现较大幅度增长（+17.1%），增速基本回到疫情前水平。实物商品网购渗透率仍保持在20%以上，相比去年同期增长5.5pp，环比略微下滑2.0pp。

量：线上需求爆发式增长。4月快递业务量同比增幅创近两年新高，达32.1%。上市公司方面，4月顺丰/韵达/申通/圆通分别完成件量6.1/11.5/6.8/9.4亿件，同比增速分别为+88.0%/+45.2%/+31.6%/+40.9%。

价：价格战叠加公路免费通行让利消费者，通达系ASP跌幅20%以上。4月份全国快递平均单价11.10元，同比下跌0.95元（7.9%），降幅同比上升4.6pp；单价环比下降0.09元（-0.8%）。分区域来看，4月份东、中、西部快递平均单价分别同比下降8.2%、1.9%和11.4%，均出现下降趋势。

上市公司方面，韵达/申通/圆通单票收入分别为18.82/2.14/2.55/2.35元，同比-33.5%/-22.7%/-24.4%，环比分别下降0.39/0.56/0.18元。顺丰4月ASP为18.82元（同比降幅-20.8%、环比上涨0.9元）。快递公司将公路免费通行的行业红利悉数让渡给消费者，同时能看到加盟系快递件量增速与ASP降幅高度正相关，反应行业整体竞争加剧的态势。

集中度：4月快递行业品牌集中度指数CR8为84.5%，较去年同比提升3.0pp，环比下降1.4pp。

投资建议：件量增速是近期板块上涨的核心驱动力。件量增速超预期缓和了行业进入存量竞争时的价值毁灭风险，有利于板块估值的修复。疫情短期冲击加速了网购渗透率提升的长期趋势，5月份行业件量增速料将维持在30%以上，我们预计规模优势更强的龙头公司盈利将率先恢复，行业Q2利润环比改善可期。个股继续推荐精细化管理能力突出电商系龙头韵达股份、其高产能支出与高件量增长相匹配、单件利润有望保持在合意水平，关注市占率提升、成本与业绩修复的顺丰控股以及全货机盈利改善、基本面逐渐修复的圆通速递。