投资、开工快速修复，竣工阶段性暂弱，土地市场呈现供需两旺

1-4 月开发投资同比-3.3%，较前值+4.5pct；1-4 月新开工面积同比-18.4%，较前值+8.8pct；1-4 月竣工同比-14.5%，较前值+1.3pct；1-4 月施工同比+2.5%，较前值-0.1pct。1-4 月的土地购置面积同比-12.0%，较前值+10.5pct；土地成交款同比+6.9%，较前值+25.0pct。从 1-4 月累计来看，投资、开工和竣工等数据均在历史低位上出现了不同程度的修复；从 4 月单月来看，投资和开工实现大幅度快速修复，显示了疫情下地产开工投资的较强韧性，竣工由于房企目前优先开工拿地而出现了阶段性走弱，但我们认为这并不会改变竣工的趋势性走好。从结构来看，西部地区依然保持持续较强的投资增速表现，而中部和东北地区则出现较大幅度的修复。我们认为，在目前经济下行压力加大的背景下，我们认为房地产行业仍将是我国经济稳定的压舱石，稳经济需要稳房地产。

单月销售快速修复、东中西部接近于去年同期，行业集中度继续提升

1-4 月销售面积同比-19.3%，较前值+7.0pct，疫情受控下各区域销售同比继续反弹，其中前期恢复相对滞后的中部、东部和东北区域反弹更为明显；1-4 月销售金额同比-18.6%，较前值+6.1pct；1-4 月销售均价同比+0.8%，较前值-1.4pct。从 1-4 月累计来看，销售在历史低位上继续快速修复；从 4 月单月来看，销售大幅修复，显示出疫情下市场需求的较强韧性，并且也验证了疫情下住宅需求滞后而非消失的特性。从结构来看，前期恢复相对滞后的中部、东部和东北区域反弹更为明显，主要得益于疫情全面控制后，之前积压需求得以全面释放以及全面开复工下房企推盘更为充足；此外，1-4 月主流 50 家房企销售面积同比+4%，表现仍优于行业，表明行业集中度仍在继续提升。我们认为，2 季度伴随疫情影响淡化和流动性宽松预期，预计销售将进一步修复。

资金继续改善，源于流动性宽松、销售修复、供给支撑政策共同推动

1-4 月，资金来源同比-10.4%，较前值+3.4pct。分结构来看，国内贷款同比-2.5%，较前值+3.3pct；自筹资金同比-5.2%，较前值+3.6pct；销售回款端，个人按揭贷款同比-5.4%，较前值+2.0pct；定金及预收账款同比-18.9%，较前值+3.5pct。受年初以来行业国内外融资环境持续改善影响，1-4 月资金来源同比-10%，较1-3 月+3pct，其中国内贷款、自筹资金均持续明显改善；另外，受疫情缓和下销售持续复苏影响，定金及预收款连续两个月改善。考虑到：1）目前国内外流动性已处于趋势性宽松势态；2）全国各区域销售市场继续反弹，将推动后续定金及预收款继续改善；3）政府积极推出了供给端支撑政策组合，将缓解房企资金压力。综合以上，预计房地产资金来源将得到持续改善，这样才能稳定房地产投资、并稳定地方土地财政，从而稳定经济。

投资建议：投资销售快速修复，筑牢稳经济压舱石，重申行业“推荐”评级

新冠疫情之下，房地产行业仍是我国经济稳定的压舱石，目前经济、财政、地产三大政策放松信号力度大幅加强，政府逆周期调控力度进一步加码，土地和户籍改革、公募 Reits 试点等逐步推进，预计板块低估值将得到修复。此外，本次疫情对物业管理行业将是一次行业价值的再认识，疏通过往难点痛处，推动行业进入更广阔、更持续的黄金发展阶段。我们重申板块推荐评级，并优选

优质房企和优质物管企业，推荐：1）住宅开发：金科股份、世茂房地产、金地集团、保利地产、万科 A、融创中国、旭辉控股、中南建设、阳光城、龙光地产、美的置业、荣盛发展、蓝光发展、华夏幸福；2）物业管理：招商积余、永升生活服务、保利物业、绿城服务、新大正，建议关注：碧桂园服务、新城悦服务、雅生活服务、时代邻里、奥园健康等；3）商业地产：龙湖集团、新城控股、大悦城，建议关注：华润置地、宝龙地产等。