◆国内环保、限产政策不断升级，涉磷企业面临“三磷”综合整治。近年来，我国环保趋严成为常态。2015 年至今长江沿岸环保政策持续升级，磷肥、磷矿、农药等重点行业的整治成为长江环保计划重要环节。我国的四个主要磷矿生产区域四川、湖北、云南和贵州均分布在长江沿岸，因此我国磷矿石开采也将很大程度上受到“长江大保护”政策的影响。“三磷”综合整治下，磷矿石减产已成定势。

◆国内磷矿石供给持续收紧，全产业链一体化企业竞争优势显著。受到环保政策趋严、磷矿石限产等政策的影响， 2018 年我国磷矿石产量同比下降 25.27%，加之停采产区在环保指标未达之前无法复工，短期内疫情阻碍磷矿石交易，未来磷矿石的供给将继续缩减，国内磷化工企业的平均生产成本上升已是大势所趋。在此背景下，集矿产开发和磷化工产业上下游一体的综合性企业磷矿开发的环保成本和运营成本以及抗风险的能力等方面优势巨大，相较单纯生产磷矿石产品的企业，获利能力显著。

◆成本上行供给紧缩，黄磷价格暴涨波及下游。黄磷处于磷产业中游，由磷矿石加工而来。近年来，磷矿石产能紧缩态势明朗，磷矿石价格上涨，黄磷成本逐步上涨。此外，黄磷污染问题曝光，长江“三磷”转向排查整治行动推进，大量黄磷产能被关停整顿。国内黄磷短期内将呈现供给偏紧的格局，支撑黄磷价格上行。

◆国际磷肥未来产能投放有限，行业下游产品需求增加。磷肥是磷矿石主要下游产品。原材料高成本的压力下，磷肥产能增长乏力，传统磷肥巨头关停部分产能，新兴国家摩洛哥、沙特的产能扩张迟缓，短期内磷肥产能供给有限。同时，全球对生物质能源的需求长期呈增长趋势，农产品价格持续向好、各区农业种植面积不断扩大、肥料需求加速释放。此外，国内磷肥出口的零关税政策进一步推动出口需求的增长。我们预计 2020 年全球磷肥市场将维持紧平衡的状态，带动磷化工行业整体景气度逐步回升。

◆投资建议：推进“三磷”综合整治将导致磷矿石市场供需偏紧，价格有上涨趋势，产业链内磷肥价格随之波动。受益于成本端的支撑以及油价回暖，磷矿环节有望因此直接受益，磷产业链也有望逐步回暖，推荐兴发集团、云天化、新洋丰、云图控股、三泰控股等相关标的。