核心观点：

降本增效（平价）发展到怎样的阶段？16年以来电池等技术进步带来乘用车需求结构显著改善，国内电池组成本已下探50%以上至1000元/kWh，但19年补贴退坡近6成超过成本消化能力，导致整车盈利大幅回落制约新能源车销量增长，据中汽协19年新能源车产销分别完成124.2万辆和120.6万辆，同比下降2.3%和4.0%，以产品升级实现修复盈利能力、推动成本下降是刺激新能源车需求的关键因素。

2020年降本增效技术创新还有哪些值得期待？以下是新能源汽车降本增效几个较为确定性的路径：1.电池系统减模组化：以宁德时代无模组动力电池包CTP方案为例，较传统电池包体积利用率提高15%-20%，零部件减少40%，生产效率提升50%，成本有望下探至120美元/kWh；2.电芯材料减钴化：补贴下滑下制造成本压力放大，电芯材料减钴化趋势加速推进，其中三元高镍化和磷酸铁锂应用将携手并进，相比一般三元成本可进一步下降约15%；3.动力系统——电机、电控功能集成化下的电驱动轴，博世eAxle体积减小20%，GKN下一代eDrive降低25%成本、20%重量，提升10%能效；4.传动系统——多档位传动机构：两档变速器较单档大约可降低5-6%能耗，且能提升电动车性能以及更易实现平台化；5.制动系统——电子液压制动系统EHB：可有效提升新能源车续航里程，博世iBooster与ESP组合实现近100%制动能量回收，提升电动车续航20%。

降本增效深刻影响产业发展，投资机会蕴含其中。法规约束、需求驱动下的一些增效细分子行业蕴含着极大弹性，又因兼具高确定性，往往是绝佳的投资品种。降耗本质是增效，以油耗法规为例，我国日益严苛的油耗法规对汽车行业技术路径演变产生了深刻影响，加速了节油技术的普及：比如过去几年我们看到了涡轮增压渗透率的提升、DCT/CVT的长足发展、电动转向系统EPS逐渐成为车企的必选等。行业变革带来了投资机会：受益于EPS需求提升，耐世特13年起业绩高速增长，13年10月初至18年1月初，在业绩拉动下股价涨幅超过700%。

投资建议：降本增效是行业永恒追求，而新能源汽车这一新兴行业对此诉求更强。考虑到相关子领域行业空间、确定性等，我们建议关注电池系统减模组化、电芯材料减钴化、电驱动轴、多档位传动机构、电子液压制动系统等领域。我们推荐宁德时代（无模组化）、德方纳米（磷酸铁锂无钴化）、万里扬（多档位传动机构）、华域汽车（电驱动轴、电控制动）。