1月零售数据明显下滑，年初至今家电跑输3.3个点。上周疫情好转，市场主线为后期复工+政策对冲预期（有色、建材、地产居前），此外逆周期的科技龙头继续走强。2月上半月家电指数下跌0.9%，跑输Wind全A指数0.9个点，亮眼股票为九阳股份（产品创新+组织变革）、三花智控（特斯拉量产提速）、老板电器（地产放松预期），权重股出现回调（格力-1.9%，美的-2.5%）。家电作为传统制造业，疫情对其制造复工、大电零售、出口订单等均有影响，但鉴于Q1销售淡季+需求延后属性，若疫情在1-2个月内缓解，则对企业利润端压制有限。未来判断上，我们认为家电的估值切换基本在19Q4完成（跑赢8.0个点），1月至今则跑输大盘3.3个点，估值回落后核心标的/大盘PE低于历史均值+1标准差，后续行情的驱动力或在于财报（尤其是一季报）呈现的确定性，而年初至今的零售数据似乎并不乐观。综合考虑性价比和催化剂，推荐美的集团（终端动销稳定增长），格力电器（股改落地，分红率提升预期），华帝股份（PE/G在1.0以下，竣工回暖），以及受疫情影响小且业绩稳定性高的小家电（九阳股份、苏泊尔）。

基本面：1月终端零售显著回落。地产数据：12月竣工同比+20%创年内新高，预计竣工继续趋势性修复。产品销量：（1）空调：12月空调内销出货同比-2%，一二线品牌分化，厂商通过价格让利去化低能效库存；1月全渠道零售量/额同比-19%/-33%，相比19Q4大幅回落（促销透支需求）；截止11月渠道库存约3000万套，环比减少800万套，库存水位降至4个月左右。（2）大厨电：1月烟机全渠道零售量/额同比-28%/-28%，大厨电在19H2曾经摆脱连续双位数下滑，疫情影响+工装分流+春节错位导致20年开局并不顺利，预计下半年推后的竣工高峰可缓解需求不振。

产品价格：19年上半年空调行业均价同比下降1%，19Q4行业开启价格竞争，10/11/12月线下均价同比-9%/-27%/-22%；冰洗零售均价稳定，下半年主流品牌价格同比略小于5%，相较19H1的8%左右递减；12月油烟机线下均价同比-5%，全年均价仅1月出现正增长，12月老板/方太/美的/华帝均价同比为-3%/-5%/+2%/-6%。