定向降准考核调整制度变迁

央行于 14 年建立了定向降准制度，为避免定向降准沦为全面降准，央行自15 年开始进行定向降准考核调整，建立起了动态考核调整制度。按年根据商业银行“三农”或小微企业贷款投放情况动态调整其准备金率，建立正向激励机制，引导商业银行改善优化信贷结构，增强对“三农”和小微企业的支持。定向降准动态考核调整非新一轮定向降准。

17 年 9 月，央行对原有定向降准考核制度进行了拓展和优化，由三农和小微贷款拓展至普惠金融贷款。目前，普惠金融贷款是指向单户授信 1000 万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款，以及农户生产经营、创业担保、建档立卡贫困人口、助学等贷款。普惠金融定向降准分为两档：第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 1.5%的，存准率可在基准档基础上下调 50BP。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 10%的，存准率可在第一档基础上再下调 100BP。

20 年定向降准考核或节后实施

定向降准考核一般在 1 月或 2 月实施。15-19 年已经实施过 5 次定向降准考核，其中，18 年和 19 年均在当年 1 月 25 日实施。15-17 年则均在 2 月份实施。

20 年春节在 1 月 25 日，春节日期为过去 5 年最早。考虑到，定向降准考核需要依据上年度的普惠金融贷款准确数据，数据收集等工作需耗费一定的时间，20 年定向降准考核或放在 2 月底。

预计定向降准考核将释放约五千亿流动性

依据 A 股上市银行数据，19 年五大行中工行、中行和交行只享受 1 档存准率优惠，股份行和城商行大多已享受 2 档优惠。考虑到，19 年五大行普惠小微贷款增速不能低于 30%，且 19 年 9 月末五大行小微企业贷款余额较 18年末增 47.9%，我们预计工行、中行和交行 19 年普惠金融贷款增量占比能够达到 10%以上，20 年都将符合 2 档存准率优惠。考虑到中小行此前已大多符合 2 挡优惠，预计边际变化不大，且体量较小。我们测算，20 年定向降准考核将释放五千亿左右流动性。

投资建议：经济企稳，估值提升

2020 年经济有望企稳，银行股估值或系统性提升。尽管息差将有所下行，但经济企稳，资产质量改善对业绩弹性或更大，对盈利无需过于担忧。经济企稳之下，低估值标的弹性或更大。2020 年我们主推低估值且基本面较好的兴业、工行、光大、张家港行及基本面反转的北京，看好浦发、江苏、招行、常熟等。