多年调整后相对底部确认，游戏持续增长，2020 年整体机会大于结构机会：回顾 2019 年，传媒板块虽经调整但止跌上升，其中游戏的结构性机会明显，影视内容仍受到调控影响，院线仍在整合出清中，广告营销经历宏观波动，出版经营稳健，广电 5G 仍在推进，职业教育获得加持，体育推进商业化。从政策变化，技术发展，供需关系，市场情况把握传媒行业整体性机会。

1.政策变化：继续推进知识产权保护，同时强调文化自信和行业良性发展。对符合主流价值观内容的帮扶和支持国有传媒公司的力度不容忽视。2.技术发展：5G 拉近云游戏和 AR/VR、AI/区块链等预期，新技术将冲击竞争格局，为传媒行业增长注入新动力。3.供需关系：监管之下致行业门槛抬升，人才集中资源集中，精益管理带来市场占有和行业地位提升，大众文娱需求无忧，优质供给驱动需求增长，优质内容和平台价值凸显。4.市场面上：传媒估值底部区间，商誉缓和，基金持仓由年初的低位逐步提升，尤其是 Q3以来加配趋势明显，叠加技术催化和产业周期启动，存在较大的整体性机会。5G 应用创新商业模式，优质内容持续受益，业绩可期中把握传媒新机会：展望 2020 年，5G 应用渐行渐近，传媒政策趋于明朗，商誉缓解，行业风险充分释放，基本面改善在即，关注游戏和视频流媒体、国有传媒领域机会。1.互联网-图文视听：国家鼓励创新和保护版权环境下，用户对优质内容的付费意愿持续强化，尤其 5G 技术来临，或能提高版权价值，创新商业模式和护城河，继续把握图文视听投资机会。2.游戏：业绩与估值有望 2020 年双双提升，云游戏朝着流媒体平台商业模式演进，或能带来新流量，关注优秀的主机和端游研发公司及细分云游戏平台。3.影视：调控不改文娱需求，内容导向调整后的新周期或已启动，2020 年储备丰富且有平台能力的公司受益。4.院线：院线仍在整合出清中，集中度有望提升，关注布局优质内容和延伸上下游链条的公司。5.广告：关注宏观经济和楼宇广告公司客户结构变化，数字营销和促销品受益技术优化和应用。6.出版&广电：关注一般图书业务和高分红国有出版公司；紧跟广电面临的 5G 机会。7.教育体育：需求旺盛，继续关注在线教育和公考等职业教育；关注体育 2020 年催化和商业化进程。

投资机会：2020 年整体机会大于结构行情，把握传媒互联网 5G 时代新机会。

建议抓住技术驱动优质内容和平台公司的黄金时代，继续推荐芒果超媒、完美世界、视觉中国、中公教育，同时推荐拥有丰富 IP 的动漫公司奥飞娱乐，推荐拥有丰富线下流量持续改善客户结构的分众传媒；

推荐行业受益个股三七互娱（研运发行买量出海一体化）、吉比特（细分品类研发运营驱动）、中国电影（受益进口发行且布局电影全产业链）、光线传媒（打造动画电影宇宙），同时存在较好机会的个股如华策影视、平治信息、中信出版、南方传媒、人民网、中视传媒、元隆雅图等。