民航 11 月数据公布

各上市公司披露 11 月运营数据，我们根据上市公司数据推算，11 月我国民航 ASK 同比增 6.5%，RPK 同比增 6.7%，旅客吞吐量同比增 6.0%，客座率 81.1%，同比提高 0.1pct；前 11 月 ASK 同比增 9.6%，RPK 同比增 9.6%，旅客吞吐量同比增 8.2%，客座率 83.4%，同比基本持平。

大航运力增速趋缓，小航增速保持高位，客座率表现不一三大航中国航运投继续保持低增速，ASK 同比仅增长 4%，南航也仅为 6.5%，东航运力投放增速领跑三大航，增速为 10.6%。小航增速保持高位，其中春秋，吉祥 ASK 增速分别为 21.7%、14.6%。客座率方面，各公司表现不一。三大航中国航、东航客座率基本稳定，分别同比下降 0.1pct、0.2pct，南航表现优异，客座率同比升 1.5pct。海航因统计口径调整数据不可比，春秋吉祥则同比小幅下降，降幅分别为 0.5pct、2.4pct。

日本线运力大幅提高导致国际线客座率整体走低，地区线客座率延续跌势各公司国内线表现整体良好，客座率稳中有升。国际线方面，2019 冬春航季各航司密集增投日本航线，导致一定供给压力，拉低国际线客座率，其中东航同比降幅为 1.5pct，春秋、吉祥则分别下降 2.6pct、12.9pct。地区线暂时未有本质性好转，客座率延续跌势，各航司跌幅均在 5-10pct 之间。B737MAX 停飞及时刻收紧效果已现，后续供给有望持续紧张目前 B737MAX 依然停飞并推迟交付，截至 2019 年 10 月底民航可用机队数相比年初增长仅不足 1%。近期波音方面考虑削减或暂停 B737MAX 产量，或说明其复飞之路依旧充满不确定性。鉴于 19 年冬春航季时刻增量偏紧张，因此我们认为在时刻及机队的双重限制下，民航供给缺口将逐步显现增速，运力投放有望持续被压制，利好价格改善。

投资建议

我们判断 B737MAX 停飞及时刻政策偏紧将导致 2020 年民航供给从总量的角度看偏紧张，一线市场机场的整体有序放量将使市场下沉速度显著放缓，优化供给结构。航空需求有望回温，供需改善，叠加 2019 年运价低基数及民航运价市场化不断推进，预计 2020 年运价偏暖。我们认为 2020 年民航依然将处于高景气区间，业绩有望显著修复。目前三大航估值依旧处于 PB底部区间，向下风险有限，一旦外部环境或市场情绪发生正向共振，航空股向上具备充足的动能。核心推荐国航、南航、东航，同步推荐吉祥、春秋。