投资要点：

市场回顾。上周钢铁板块周涨幅为 0.13%，沪深 300 指数周涨幅为 0.71%，跑输大盘 0.58 个百分点，列申万全部 28 个行业第十七。板块个股中中信特钢、赛福天、武进不锈涨幅靠前，分别上涨 12.38%、5.54%、3.95%，久立特材、法尔胜、永兴材料跌幅居前。

黑色震荡走强。上周钢材去库幅度较大，十月旺季特征明显，在已经充分反应悲观预期的钢价背景下，黑色整体反弹。焦煤、焦炭、铁矿、螺纹、热卷、动力煤主力合约环比分别上涨 1.45%、0.82%、3.00%、1.03%、1.82%、0.21%。从持仓量上看，反弹基本上由空单平仓为主，焦煤、焦炭、铁矿、螺纹、热卷、动力煤持仓环比分别下降 11.00%、10.85%、6.78%、1.11%、0.20%、1.73%。

焦煤库存维持高位，铁矿港库略增，钢材库存去幅乐观。京唐港焦煤库存下降 12 万吨、日照港焦煤库存下降 0.5 万吨，焦化厂焦煤库存上升 10.97万吨；连云港、日照港焦炭库存分别减少 1 万吨、1.7 万吨，天津港焦炭库存累积 0.5 万吨，焦化厂焦炭库存累积 5.3 万吨。铁矿石港口库存环比增加 112 万吨至 12837 万吨。钢厂方面，全国高炉开工率为 63.54%，唐山高炉开工率略降至 59.42%。钢材社会库存下降 60.08 万吨，钢厂库存下降13 万吨，沪线螺采购量周环比增加 9.88%至 27800 吨。

钢材利润持平。钢坯周内震荡持稳，铁矿价格上涨，焦炭、废钢价格回调，钢厂整体利润与上周基本持平。螺纹模拟毛利润为 285 元/吨；热卷模拟毛利润为-3 元/吨；冷轧毛利润为-91 元/吨；中厚板模拟毛利润 10 元/吨。电炉螺纹模拟利润为-234 元/吨。

　每周观点：部分上市钢企三季报出炉，大部分普钢企业盈利同比下滑40%-60%基本符合市场预期，不同于今年三季度钢企盈利为年内最低值，去年三季度为钢企盈利最高时期，比较之下钢企盈利最坏阶段或已在三季度出现，预计四季度钢企盈利有所回升。社库去幅大幅领先于厂库，既表明当下现货需求旺盛仍处于旺季范畴，同时也反映钢贸商主动去库动作，预计采暖季之前持续去库，而在大部分钢贸商主动去库意愿下冬储前钢材库存绝对值有望降至去年同期水平。板块相对估值降至 0.49 与 2014 年处于同一水平，供改之后行业环境已经大幅改变，行业利润有不增产以及取缔违规产能的保障，在盈利触底之后，板块配置价值有所抬升。

投资建议：当前行业的逻辑在于需求韧性能否延续，地产钢需拐点何时出现，同时采暖季限产具体执行力度能否趋严也影响钢材供需平衡，对此我们保持谨慎乐观的预期并给予行业“同步大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份（600019）、中信特钢（000708）、方大特钢（600507）、华菱钢铁（000932）、三钢闽光（002110）。