前三季度煤价及板块表现复盘

板块方面，1-5 月煤炭板块在供给存收缩预期、煤价韧性较强的背景下表现与大盘走势基本持平，6-9 月煤炭板块受煤矿安监放松、供给放量，中下游高库存对煤价压制明显影响表现相对疲软，跑输大盘。煤炭价格方面，年初矿难引起煤矿供给收缩主导了一季度煤炭价格的上行，二季度煤炭价格在需求较弱背景下持续回落，三季度需求环比好转，但中下游高库存对电厂购煤需求影响较大，煤价整体低位震荡。

四季度动力煤展望：短期内需求疲软难逆转，煤炭整体供需趋于宽松

供给端，国庆过后煤矿安监力度或将放松，晋陕蒙等煤炭主产区优质产能集中释放将促使煤炭产量稳步增长。进口煤方面，今年 1-8 月全国煤炭进口量在进口煤价格优势明显等因素的影响下大幅增长 8%至 2.2 亿吨，测算四季度剩余进口煤额度仅余 6095 万吨，同时考虑到四季度煤炭供需整体宽松背景下进口煤政策存收紧可能，判断四季度进口煤数量或将出现回落。需求端，火电方面，前三季度火电发电量受第二、三产业及居民用电量回落及水电挤出效应影响回落幅度较大，四季度火电发电增速回落趋势在工业用电需求疲软背景下难有逆转，短期内火电耗煤需求仍相对偏弱，但市场对电厂冬储仍存在一定预期，当前电厂库存与往年同期基本持平，伴随着电厂库存的消耗，电厂在冬季前或将进行阶段性补库，关注电厂冬储对煤炭价格的支撑；建材方面，专项债发力下四季度基建投资有望回暖，同时地产施工存量需求仍在高位，建材耗煤需求韧性较强；煤化工方面，传统煤化工用煤需求保持平稳，新型煤化工项目未来投产有望为化工用煤需求带来新增量。整体来看，四季度煤炭价格中枢在核心需求较弱、供给放量，中下游煤炭库存相对较高背景下仍有下行压力。

四季度焦化行业展望：产能收缩预期加强，焦炭中长期价格中枢有望抬升

2019 年前三季度，焦炭实现供需两旺，整体供需平衡偏松，焦炭价格环比回落。四季度影响焦炭价格的主要变量将是焦化主产区去产能进展：2019 年下半年山东省将压缩焦炭产能 1031 万吨，关注后续落地情况；山西省 8 月份发布去产能行动方案，但山西省去产能或主要以调结构为主，产能总量变动不大；今年以来江苏省内焦化去产能有所放缓，年内或难有较大动作；河北省内焦化产能调整以结构性调整为主。整体看山东省焦化去产能对今年四季度焦炭供给影响较大，明年江苏省去产能动作也值得关注，中长期来看，伴随焦炭产能收缩，焦炭价格中枢有望抬升。