投资要点：

市场回顾。上周钢铁板块周涨幅为 2.37%，沪深 300 指数周涨幅为 0.60%，跑赢大盘 1.77 个百分点，列申万全部 28 个行业第九。板块个股中大冶特钢、柳钢股份、新钢股份涨幅靠前，分别上涨 8.16%、7.97%、6.78%，上海钢联、*ST 欧浦、攀钢钒钛跌幅居前。

黑色震荡走强。上周黑色产业链利好频出，降准以及专项债额度提前等有效对冲宏观风险，钢材连续降库且幅度扩大同时水泥价格回暖验证短期需求大幅回升，黑色系走势偏强，焦煤、焦炭、铁矿、螺纹、热卷主力合约环比分别上涨 2.30%、4.54%、5.10%、3.20%、3.66%，动力煤主力合约环比下跌 0.68%。从持仓量上看，仅热卷持仓有所增加，其余品种均出现节前减仓动作，焦煤、焦炭、铁矿、螺纹、动力煤持仓环比分别下降 0.21%、13.51%、5.45%、1.26%、2.20%，热卷持仓环比增加 1.50%。

双焦库存维持高位，钢材库存持续大幅下降。京唐港焦煤库存下降 21 万吨、日照港焦煤库存累积 2 万吨，焦化厂焦煤库存累积 9.13 万吨；天津港、连云港焦炭库存均累积 1 万吨，日照港焦炭库存下降 2.7 万吨，焦化厂焦炭库存下降 1.92 万吨。铁矿石港口库存环比增加 26 万吨至 12130 万吨。钢厂方面，全国高炉开工率为 68.23%，唐山高炉开工率回升至 71.01%。钢材社会库存下降 52.72 万吨，钢厂库存下降 34.40 万吨，沪线螺采购量周环比减少 10%至 32670 吨。

钢材利润有所收缩。钢坯周内震荡持稳，双焦价格走弱而铁矿、废钢价格上涨，钢厂整体利润回落。螺纹模拟毛利润为 192 元/吨；热卷模拟毛利润为 16 元/吨；冷轧毛利润为-89 元/吨；中厚板模拟毛利润-56 元/吨。电炉螺纹模拟利润为-343 元/吨。

每周观点：钢材库存连续六周下降且降幅逐渐扩大使“金九”成色十足，房企融资风险以及拿地意愿减退的预期短期也被降准和专项债额度提前下达所对冲，因而板块风险偏好有所提升。除了钢材成交好转以及库存大幅减少之外，近期水泥价格上涨也验证下游需求好转，从根源上看“金九”或源自于北方赶工以及南方需求正常的开启，房企是否存在“保开盘”加快销售进度也在一定程度影响本轮旺季的持续时间。但中长期来看，房企在政策影响下融资环境不如从前，拿地动作大幅下降，后期新开工下滑而施工对冲不足情况下钢材需求仍存隐忧。

投资建议：当前行业的逻辑在于金九银十的需求预期同已在淡季累积的库存之间是否存在供需缺口，同时三季度限产具体执行力度能否趋严也影响钢材供需平衡，对此我们保持谨慎乐观的预期并给予行业“同步大市”的评级。建议投资组合：宝钢股份（600019）、方大特钢（600507）、华菱钢铁（000932）、三钢闽光（002110）、新钢股份（600782）。