事件：截止当前军工主机厂均已发布中报数据，之前市场已有较高期待，财报数据不仅没让市场失望，反而多了一份惊喜。我们认为中报业绩明显提升，说明军工主机厂供应链管理成效显著，交付节奏更加合理，也印证了“十三五”末期的订单高峰已经到来。

投资观点：

军工主机厂中报业绩耀眼。截止目前，中航沈飞（营收同比+80%，净利润同比+332%）、中直股份（营收同比+29%，净利润同比+36%）、中航飞机（营收同比+11%，净利润同比+38%），内蒙一机（营收同比+5%，净利润同比+16%）均发布了亮眼的中报数据。由于研发费用多增了 6000 万，期间费用略有增长，航发动力（营收同比+6%，净利润同比-10%）数据略有下调，但仍是一份优异的业绩单。军工主机厂业绩放在全二级市场中都非常耀眼。生产节奏是表像，内在原因还是订单增长驱动业绩释放。主机厂的业绩释放预测性很差，干扰因素很多，即便如此，订单的增长也足以填补挖下的各种深坑。中航沈飞中报 4.31 亿净利润本身就是订单充裕的力证，而公司存货仍然高达89 亿元，较期初只是略有消化，预收款项尚有 19 亿元，预示着全年业绩高增无虞；中直股份哈飞分部的营收实现了 21 亿元，同比大涨了 100%，预示着Z-20 的放量；内蒙一机中报存货同比增长了 44%，预收款 54 亿元，只比年初减少 5 亿，仍处在高位，说明公司订单异常饱满；中航飞机的存货较期初增长 15%，公司军机订单结构不断优化，民机 ARJ-21 今年交付将增长 2 倍。中报好坏有交付节奏的因素，从全年角度看，这四家主机厂的全年业绩预期都在 10%以上，这种局面是以前没有过的。航发动力批产型号已经稳定供货，存货同比增长 29%（44 亿元），在飞机主机厂的拉动下，业绩已然来到爆发前期。

军工主机厂是整个行业的驱动力和现金阀，主机厂业绩释放，行业增速预期提升。主机厂订单饱满业绩释放，带动中上游军品产业链，并且具有放大效应和提前效应。从时间角度看，主机厂先拿到订单分派给上游，上游最先组织加工生产，为主机厂提供材料、零部件；从产量角度看，主机厂需要一套部件，下游要准备 2 套以上（加工余量），原材料还有剪裁损耗，备量就要更多。因此，主机厂是驱动力。而最先拿到回款的是主机厂，再给下游企业，因此又是行业的现金阀。主机厂业绩得到释放，预示着上游公司弹性更好，而且整个行业增速预期将会向上修正。我们认为中报业绩耀眼，是内部生产管理提升、外部订单驱动的共同作用，军工行业已经走到了蜕变的历史节点。

重点推荐：中航沈飞、洪都航空、中直股份、中航飞机、内蒙一机、航发动力。