上市一年半，养元饮品（603156.SH）仍未摆脱外界质疑。

以“经营用脑、多个留个核桃”广告语轰炸而家喻户晓，主营核桃乳的养元饮品经营业绩依旧不佳。

今年上半年，养元饮品实现营业收入和净利润双双下降。与之相对的是，公司宣传推广费不降反增。上半年，其宣传推广费合计为2.13亿元。同比增长42.92%。

与之相比的是，公司积极推进“大单品”战略，虽然研发支出有所增加，但重营销轻研发的弊病依旧突出。上半年，其研发支出为1250.69万元，仅为宣传推广费的4.13%。

今年上半年，养元饮品经营现金流净额为3.85亿元，较去年同期的9.82亿元减少5.97亿元，降幅为60.83%。而从2016年以来，公司经营现金流一直在下降。

备受关注的是，或许获利退出，或许并不看好养元饮品的发展前景。上市之前，11家基金、保险、信托等机构扎推，而在今年上半年，随着限售股解除禁售，这些机构全部撤走。

值得一提的是，近年来，随着植物蛋白饮料进入快速发展期，承德露露(7.610, -0.01, -0.13%)、伊利、蒙牛等知名品牌相继杀入。虽然领先一步，养元饮品的核心竞争力并不强，其将面临更为激烈的市场竞争。

半年扣非净利减少过亿

营业收入和净利润双双下降，养元饮品的经营业绩在上市之后首度下降。

半年报显示，今年1—6月，养元饮品实现营业收入34.56亿元，去年同期为41.63亿元，同比减少7.07亿元，降幅为16.98%。对应的净利润（指归属于上市公司股东的净利润）为12.68亿元，去年同期为13.08亿元，同比下降3.04%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为10.26亿元，去年上半年为11.28亿元，同比减少1.02亿元，下降9.10%。

去年同期，营业收入、净利润、扣非净利润分别较上年同期增长13.55%、30.78%、38.48%。对比发现，今年上半年，不仅前述三个业绩指标在下降，且降幅较大。

按区域看，全国7个大区上半年的销售收入均出现两位数的下滑，其中，西北地区和东北地区降幅超过30%，西南地区降幅降幅最小也达11.70%。

对于上半年营业收入下降，养元饮品解释称，消费者的消费需求日趋个性化与选择日益多元化，加上公司主动调整各级渠道库存，导致公司收入出现下滑。

其实，养元饮品的营业收入多次波动。

养元饮品成立于1997年，早在2010年，公司就筹划登陆A股市场，历经四次IPO，才于去年2月12日在上交所主板挂牌交易。

根据此前多份招股书披露的经营业绩数据，2009年，养元饮品营业收入只有5.25亿元，到2013年就猛增至74.31亿元，2014年、2015年82.62亿元、91.17亿元。但是，目前而言，2015年是公司营业收入巅峰。2016年至2018年，其营业收入分别为89亿元、77.41亿元、81.44亿元。连续两年下降，去年虽有回升，仍不及2016年，且差距不小。

与之相对应的净利润、扣非净利润，近年来也有所波动。2015年，养元饮品的净利润、扣非净利润分别为26.20亿元、23.54亿元，2016年有小幅增长，2017年出现滑坡，分别为23.10亿元、18.92亿元，同比分别下降15.72%、20.80%。去年，二者大幅回升，但其扣非净利润与2016年相差无几。

长江商报记者发现，去年，养元饮品净利润、扣非净利润大幅增长，与其财务费用、投资收益增加也有关。公司IPO募资金额高达42.36亿元，巨额资金产生的利息收入为1.07亿元。此外，去年投资收益为3.50亿元。

宣传推广费是研发支出24倍

备受诟病的重营销、轻研发弊病，上市之后，养元饮品并未从根本上解决。

养元饮品产品结构一直较为单一，“大单品”战略，如果不能做到极致，具备较强竞争力，风险随时上身。

2018年年报及今年半年报显示，养元饮品的主营业务收入构成中，核桃乳贡献的销售收入占比超过98%。

当然，今年以来，养元饮品也加强了研发，推出了有些新品，但依旧是“大单品”。

业内人士分析称，养元饮品最大的问题在于消费群体、场景和销售渠道的单一。在多年以来，公司一直以礼品市场为主，今年从整个礼品市场向大众市场发力，但目前还处于布局期。未来，公司有望依靠新品破局，但短期内仍可能受制于品牌形象惯性、产品结构单一等问题所带来的业绩承压。

备受关注的是，养元饮品的研发支出依旧不足。今年上半年，公司研发支出为1250.69万元，同比增长62.71%。但这与宣传推广费相比，可谓是天壤之别。

今年上半年，公司销售费用为5.32亿元，较去年同期的4.78亿元增加了0.54亿元，增幅为11.30%。其中，广告费2.15亿元、市场推广费0.88亿元，去年同期为1.32亿元、0.80亿元，分别增加0.83亿元、0.08亿元，合计增加0.91亿元，增幅为42.92%。合计3.03亿元的宣传推广费，是当期研发支出的24.24倍。

养元饮品的宣传推广费一直不低。2014年至2016年分别为4.87亿元、5.04亿元、6.41亿元，2017年、2018年为5.06亿元、4.46亿元（2017年、2018年数据不含促销品费用），5年合计高达25.84亿元。

公开信息显示，公司相继聘请陈鲁豫、王源等明星代言，还冠名央视《最强大脑》、《挑战不可能》、湖南卫视《好好学吧》等益智类节目，并在央视黄金时段投放广告，将“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语对准了学生、脑力劳动者等经常用脑群体。

目前来看，近年来，宣传推广费有所压缩，但对应的公司营业收入增长乏力。

值得一提的是，尽管养元饮品一再砸钱营销推广，但多年来饱受的质疑一直存在。比如“六个核桃”里面究竟有几个核桃、包装为何比饮料还贵，原料是否货真价实等。

机构股东撤得一干二净

养元饮品前景究竟如何？限售解禁后，机构股东已经全部清仓，一定程度上说明市场并不看好。

近年来，养元饮品一直在努力增强市场竞争力。

目前，养元饮品在原来衡水总部单一基地基础上，已发展成为拥有河北衡水、安徽滁州、江西鹰潭三个自有生产基地和河南临颍、四川简阳两个委托加工基地的全国性布局，公司已经成为中国核桃乳饮料产销量最大的企业。

公司表示，公司生产基地在全国范围内多点布局可以降低产品物流成本，提高产品供应的及时和稳定性，更好地满足市场需求。

养元饮品主要产品为同时标注“养元”商标、“六个核桃”商标的植物蛋白饮料核桃乳，具体品种主要有养元精品型六个核桃核桃乳、养元智汇养生六个核桃核桃乳和养元精研型六个核桃核桃乳等。除核桃乳外，还包括植物蛋白饮料核桃花生露和核桃杏仁露等。

值得关注的是，核桃乳并非养元饮品独家垄断经营。作为植物蛋白饮料，近年来，一些饮料企业及相关行业企业已经进入，试图分享这块蛋糕。

公开资料显示，除了主营饮料的承德露露外，伊利、蒙牛等知名奶企均已进入核桃乳行业。

与伊利、蒙牛等品牌企业竞争，无论是渠道、还是品牌，养元饮品除了先发优势外，竞争力较弱，未来的压力不小。

从股东角度看，养元饮品已经遭到机构股东抛弃。上市之初，南方基金、交银施罗德、中欧基金、华宝基金、兴全基金、汇丰晋信基金、长城基金以及私募、企业年金、险资、信托等机构股东出现在其流动股股东名单中，合计有11家。这些机构股东都在IPO前进入。

今年一季报显示，前十大流动股股东中，全部为自然人股东，上述机构股东全部消失。

今年2月12日，上述机构股东所持股份解禁，这意味着，在接下来的一个半月内，这些机构股东完成了清仓撤退，撤退之干净、彻底，让人颇为意外。

二级市场上，养元饮品走势也不强。昨日，随着半年报出炉，公司股价直奔跌停，其中，机构抛售1.39亿元。