投资要点：

总体：季度差异明显，配置比例低于预期

2019 年二季度末，基金持有医药股证券数量由 2019Q1 的 185 支减持至 146支，占行业内公司总数的比重由 61.06%下滑至 48.18%；持股市值由 2019Q1的 1242.21 亿元下降至 1200.69 亿元，但占流通 A 股的比重略有上升，从2019Q1 的 2.83%提升至 2.96%。横向来看，基金持有的医药股市值为1200.68 亿元，位列申万一级行业第 3 位，占流通 A 股比例为 2.96%，位列第八位；纵向来看，基金医药持仓呈波浪型，近几年相较于 Q2 和 Q4 的持股市值和占 A 股流通股比例，Q1 和 Q3 都处于配置低位，且整体呈现向下的走势，其中 2019Q2 相较于往年同期，基金配置比例较低，我们认为主要受 2018年以来行业改革紧锣密鼓推进的影响，市场观望情绪增厚。

行业：集中度提升，政策避风领域获资本偏好

横向来看，2019 年二季度末，医疗服务领域和医疗器械领域基金持仓比重居前，主要原因是受医药供给侧改革驱动，医药市场波动风险较大，尤其是仿制药和医药商业领域，资本市场抱团寻求暂免受或受影响较小的政策避风港；化药领域和生物制品领域基金持仓市值居前，主要原因是该领域大规模公司居多，比如恒瑞医药、长春高新等，中药板块整体基金配置率较低；纵向来看，医疗器械、生物制品、化学制药以及中药板块的基金持仓比例较为稳定，医疗服务板块逐渐走高，受益于医药研发专业分工、医保控费、我国人口结构变动、消费升级等多重因素影响，CRO/CMO、ICL、眼科、口腔等医疗服务行业发展向好，然而两票制推进加速医药商业领域产能出清，基金配置比例逐步下滑。各板块 CR5 持仓市值方面，化学制药、中药、医药商业、医疗器械、医疗服务 5 个子板块的 CR5 市值占该领域总市值的比例均出现不同幅度的提升，其中医药商业板块由于两票制加速行业分化，强者恒强效应显著，CR5 资金配置比例由 2019Q1 的 73.24%上升至 83.11%，仅生物制品板块稍有下降（由 80.68%下滑至 80.38%），整体集中度上扬。

个股：“昂首”细分领域优质个股获青睐

2019 年二季度末，基金持有的医药前十大重仓股持股总市值合计 671.25 亿元，占医药行业持股总市值的 55.91%，相比于 2019Q1 的 50.28%上升了5.63%，集中度稍有上升。前五大重仓股分别是恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科、通策医疗、泰格医药，其中泰格医药以 52.42 亿元替代一季度位列 top5的美年健康，我们认为主要原因是主营临床 CRO 的泰格医药服务质量受到业内认可，同时创新药研发的高难度低效率致使外包行业前景向好，公司业绩超预期，股价与关注度齐升，美年健康则由于业绩大幅下滑影响市场预期，股价与资本市场资金配置比例均出现明显下滑。基金持仓 top20 中，持仓比重升降企业参半，其中基金持仓增量最大的企业有迈瑞医疗、泰格医药以及益丰药房，相比于 2019Q1 分别增长了 4.8%、3.5%、3.2%，其中迈瑞医疗产品线路齐全且技术先进，鉴于医疗器械技术层叠推进的特点，马太效应显著，因此受到市场青睐。综上，可以看出资本更偏好于行业前景确定且公司业绩稳定向上的优质个股。

投资策略

随着医药行业供给侧改革进一步深化，一致性评价、带量采购、分级诊疗等政策促使行业集中度提升，仿制药及高值类耗材价格下行大势所趋，具有突出临床价值的创新药品种或将长期受益，建议投资者结合政策走势和行业格局关注以下投资主线：1）仿制药方面，集采的推陈出新彰显医药降价逻辑不变，短期市场波动大，长期助推我国仿制药格局产能出清，马太效应显著，建 议 关 注 拥 有 产 品 集 群 优 势 、 产 能 充 沛 的 龙 头 企 业 ， 如 科 伦 药 业（002422）；2）创新药领域，具有突出临床价值的创新药未来市场放量明确，考虑到新药的限期市场独占，需要能够衔接专利悬崖的丰富后续研发管线补充，推荐恒瑞医药（600276），同时创新药物研发技术的跳跃式突破使得优质 Biotech 类企业逆袭成为可能，推荐贝达医药（300558）；3）器械领域，由于器械演进技术的层叠式推进和渠道、品牌、管理等综合实力的合力堆砌，强者恒强效应尤为显著，建议投资者关注“昂首”走势的细分领域优质个股，推荐安图生物（603658）、万孚生物（300482），此外建议关注创新药产业链上游的泰格医药（300347）、底部反转的海正药业（600267）、工商一体化的上海医药（601607）以及估值成长匹配的一心堂（002727）。