行情回顾。2019 年 7 月上半月，SW 医药生物行业上涨 1.58%，在 28个一级行业中排名第 5 位。同期全部 A 股下跌 0.02%，上证综指上涨0.07%，深成指上涨 1.43%，沪深 300 指数上涨 0.19%。7 月上半月，SW 医药生物行业涨幅居前，跑赢主要指数。从子行业来看，政策免疫较强的化药和生物制品涨幅居前，医药商业、中药涨幅靠后。从估值水平来看，医药生物板块市盈率（TTM，整体法）为 36.16X（截至7 月 15 日），全部 A 股为 17X，估值溢价为 112.70%，估值溢价较6月底增加。从子板块来看，估值最高的依然是医疗服务板块（69.36X），其次是生物制品（47.10X）、化学制药（43.01X）、医疗器械（38.92X）、中药（26.07X）和医药商业（17.89X）。

投资策略。在医保控费、药品零加成的政策指引下，行业迎来结构调整期，研发能力强，创新能力优异，成本控制能力较强的个股有望走强。我们建议把握成长与政策免疫两条主线，建议重点关注：（1）创新能力较强的恒瑞医药，一致性评价过评品种较多的科伦药业、京新药业；（2）政策免疫方面，关注行业渠道库存已基本出清，迎来复苏的血液制品，建议关注血液制品龙头华兰生物、天坛生物；盈利能力持续提升的药玻龙头企业山东药玻；估值较低，业绩快速增长，现金流持续改善的区域性医药商业龙头柳药股份，及规模持续扩张，受集采政策影响小的医药零售公司，如一心堂、益丰药房；受益肝素价格上涨的核药龙头东诚药业；估值偏低，业绩稳健增长，盈利能力仍有提升空间的中药企业济川药业。

目前我国医疗改革进入白热化，行业政策加快出台，产业变革进程提速，受政策影响行业内部将持续分化，我们维持医药生物板块“同步大市”评级。