回顾行业 2019 上半年：跑输指数、机构配置低、政策符合预期

展望：基建投资增速仍然疲弱，但结构性特征仍然值得关注

2019 年以来流动性的边际宽松以及去年年底审批项目加速对基建投资增速产生的提振作用有所减弱，上半年基建投资增速略低于市场预期。即使基建投资增速的反弹力度较弱，但却呈现出之前并未出现的结构性特征。在地方债务监管高压下，基建投资相关资金对于项目的合规性与地方财政承受能力要求显著提升，从而造成目前基建投资?西部弱、东部中部强?以及?公共设施弱、交通投资强?的结构性特征，其所涉及的细分领域仍然值得关注。

若经济出现超预期下行，中央可能启用其他政策工具来对冲经济下滑的风险。我们认为调整项目资本金比率以及发行特别国债可能是较为合适的政策对冲工具。行业亮点之长三角一体化：撬动基建 3 万亿投资，各省基建计划向其倾斜长三角一体化上升为国家战略，对其自身发展和完善国家改革开放战略的总体布局具有重大意义。根据我们统计和测算，所有规划以及框架协议中涉及的基础设施项目投资金额合计超过 29980 亿元，其中交通基础设施（包括水利和供水系统）投资金额合计 21329 亿元，占总投资金额的 71%。按照上述测算 2016-2020 年交通基础设施投资金额分别为 1939 亿元、2483 亿元、3826 亿元、4128 亿元、5145 亿元，在当年?三省一市?交通基础设施投资总金额中占比从 49%逐渐上升到 82%。这意味着重点项目在三省一市的占比越来越大，说明交通基础设施建设向长三角一体化战略倾斜，政策影响明显。后续可期待顶层设计文件进一步出台，注目毗邻地带。行业亮点之国企改革和国资战略入股：需重视当下大趋势政策对于国企的影响主要可以归结于两个方面：一方面，为企业注入内在发展动力，提高企业经营效率，实现净利率及周转率提高；另一方面，降低企业的财务风险和负担，实现资产负债率降低。我们预计：

（1）基于中国建筑有多个上市平台，未来在子公司层面具有较大的改革空间；第四期股权激励计划将如期进行。

（2）未来中国铁建仍会以借助内地和香港资本市场进行市场化运作的方式深化改革；发行可转债、进行市场化债转股的可行性有所提高。

（3）中国中铁尝试多类型资本运作模式，预期未来仍会以依靠资本市场进行改革作为主要途径，拓展改革深度与范围；增加资产证券化规模。

（4）中交集团未来将仍以?一台六柱?战略作为改革主要逻辑线。中国交建作为核心?一柱?，未来将聚焦主营业务，剥离非主业资产；实施股权激励的可行性提高。另外，行业国资战略入股现象快速增加，建议关注小市值民营建筑公司的投资机会。

投资建议

上半年行业情况基本与我们之前预期相符；下半年来看，下一步刺激、放松基建的概率和力度预计有所增加，部分政策工具如调整项目资本金比率、发行特别国债存在使用的可能。对于主题而言，长三角一体化、国企改革和国资战略入股将成为持续的热点。综上，维持行业的?强于大市?评级。投资标的上推荐关注基建工程建设央企中国铁建、中国中铁、中国交建等大建筑央企，以及长三角一体化区域建设龙头，比如上海建工、隧道股份等等；此外设计链条相关标的依然值得关注，比如中设集团、苏交科等等。此同时部分小而美个股可能会走出独立行情，如乾景园林、高新发展、腾达建设、亚翔集成、华体科技等。