事件7月 1日晚间,中国船舶、中国重工、中国海防、中船科技、中国动力、中船防务与久之洋同时公告, 中船集团正与中船重工筹划战略性重组,有关方案尚未确定,方案亦需获得相关主管部门批准。 我们认为,南北船筹划战略性重组, 有望开启新一轮军工资产整合,核心资产有望加速证券化。评论n 南北船筹划战略性重组, 若重组成功, 军船业务将更好协同、民船业务有望形成合力( 1) 借鉴南北车合并、美国军舰制造合并等案例,我们认为重组整合有利于我国船舶制造业优结构、补短板。

( 2) 相比韩国等造船强国,我国船舶制造业集中度仍有提升空间。 根据中国船舶工业行业协会统计,南北船手持订单在中国船舶行业中占比近 50%。 2018年初,以手持订单修正总吨计算,韩国前三大船企(现代重工、大宇造船与三星重工)在韩国的市占率高达 94%。相比韩国企业,中国船舶制造集中度仍有提升空间。

( 3) 南北船资产、业务部分重叠且各有侧重, 重组整合有利于: 1)中国船舶行业去产能, 相当于船舶行业供给侧改革; 2)南北船加大协同效应,避免部分不必要的竞争,有利于南北船降低成本; 3)民船竞争强度下降,有助于提升南北船议价能力;( 4)军船方面可能提升议价能力。

n 两船内部资产整合积极推进,造船厂整合与资产运作思路日渐明晰, 核心资产承接先期条件具备( 1) 南北船已理清旗下造船厂资产, 北船集团将原有 6大造船厂整合为大船、武船、渤船 3家;南船集团也通过股权的重新划归,理清旗下 4家造船厂(江南、沪东、黄埔文冲、外高桥)的业务分工。

( 2)分别形成船舶总装、动力系统等资本运作平台, 承接核心资产先期条件具备。 南船集团于今年 3月重新定位旗下上市平台,形三大专业资产整合平台,分别为中国船舶(船舶总装)、中船防务(船舶动力)、中船科技(高技术、多元化发展); 北船集团旗下三个专业化平台,中国重工(海洋装备总装)、中国动力(综合动力)、中国海防(海洋信息及船舶电子)整合已初显成效。

n 新一轮军工资产整合拉开帷幕, 军工改革持续深化、 军民融合加速推进将释放出更多红利( 1) 此次南北船筹划战略性重组,是军工行业重组、资产证券化的重大战略举措之一,新一轮军工资产整合、证券化有望开启,将释放更多改革红利。

( 2) 进入“十三五”后期,军工改革不断取得突破性进展。此前, 两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空等上市平台拟注入集团核心资产以及员工持股持续推进, 包括兼并重组、科研院所改制、资产证券化及混改在内的四大改革路径渐行渐明。

( 3) 重点关注具有资产注入预期的优质平台:兵器集团坦克装甲车龙头内蒙一机,中电科旗下四创电子,中航工业旗下中直股份。投资建议我们维持行业“买入”评级。 我们看好南北船整合及其外溢效应,新一轮军工资产整合有望开启。( 1)重点关注南北船总装平台:中国船舶、中国重工;( 2)密切关注其余军工资产平台:内蒙一机、四创电子、中直股份。

参考资料:我们 4月深度报告:《船舶行业:战略性重组临近——行业研究框架、南北船整合探讨》。风险提示南北船战略性重组方案及进展低于预期;民船复苏低于预期;军品新型号放量低预期;军工改革进程不达预期。