行业概述： 2018 年下半年增速下降拉低全年表现， 18Q4 业绩总体符合预期，营收及净利底部回升，盈利能力所有修复，估值仍在相对低位。 2019Q1 在高基数前提下业绩有所回暖，全年改善有望持续。

我们选取了 43 家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点：

营收： 2018 全年行业营收增速+12.36%，较同期增速下降 4.49pct，环比下 降 1.3pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 营 收 增 速 分 别 为+18.3%/13.6%/9.5%/9.7%.2019Q1 营收增速 7.7%，由于 2018Q1 的基数（+18.3%）较高，较同期下降明显（-10.6pct）。 综合来看，行业营收端18Q4 单季度增速较 18Q3 小有改善，19Q1 在高基数下完成高单位数增长也符合预期，展望 19 年随着基数效应的降低和消费环境的回暖，行业营收端同比增速压力有望减小，增速中枢有望上行。

净利： 2018 全年行业归母净利增速+8.2%，较同期增速上升 3.34pct，环比 下 降 7.5pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 净 利 增 速 分 别 为+17.6%/16.5%/15.7%/-12.36%， 2019Q1 净利增速 3.03%， 18Q4 增速波动较大主要受部分盈利下滑的子行业影响（鞋帽、其他服饰等）， 19Q1 环比已经有所回升，且在 18Q1 的高基数基础上（+17.6%）维持增长， 17 年底的冷冬导致的高基数效应已经逐渐消退， 18 年 Q2-Q3 的消费环境波动带来的低基数效应有望为行业增速降低压力。

盈利能力： 2018 Q4/2019Q1 行业整体毛利率 38.18%/37.67%，较同期变动+1.21pct/-1.1pct 。 2018Q1/Q2/Q3/Q4 毛 利 率 分 别 为38.8%/37.6%/37.7%/38.2%，毛利率指标基本稳定。

2018 Q4/2019Q1 行 业 整 体 净 利 率 6.39%/10.84% ， 较 同 期 变 动-2.5pct/-0.84pct 。 2018 年 Q1/Q2/Q3/Q4 净 利 率 分 别 为11.7%/11.7%/10.1%/6.4%，虽然 18Q4 单季度上受部分亏损子行业拖累有所影响，但 19Q1 净利率环比趋势转好明显，且高于 17 年以来单季度净利率水平均值以上。 综上来看，行业盈利能力基本稳定， 19Q1 环比转好趋势明显。

费用： 2018 全年行业销售/管理/财务费用 19.55%/4.96%/0.96%，较同期增速 变 动 +2pct/-1.94pct/-0.1pct 。 2019Q1 行 业 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用17.2%/4.94%/0.91%，较同期增速变动+0.87pct/-1.32pct/-0.1pct。总体费用端变动不大，维持在正常水准线。

综合 18 全年及 19Q1 财报情况来看，虽然营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，但是 19Q1 营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，随着未来高基数效应的减弱和消费环境的稳定， 我们认为基本面边际改善能维持，继续看多整个服装的板块，重点关注景气度高，基本面优质或者改善明显的子行业和公司。 我们认为，随着整体消费环境改善，成长风格以及业绩拐点型公司，在下半年会体现出更大的利润弹性。