3月13日，拼多多发布上市后第一份年报，全年营收131.2亿元。通用会计准则下亏损108亿，非通用会计准则下经营亏损39.58亿，归属于股东的净亏损为102.98亿。

拼多多成立以来一直亏损，且亏损额不断扩大，比如2016年亏损2.92亿，2017年亏损5.25亿，2018年仅经营亏损就接近40亿，比此前几年的亏损总和还多。

财报发布后，拼多多股价一泻千里。从前日的收盘价30.43美元/股，暴跌17.45%，最终以25.12美元收盘。一夜之间，相当于市值蒸发了400多亿元人民币。

2018年，GMV达4716亿，平均月活用户2.726亿，活跃买家增至4.185亿，超越京东……这一份看起来颇为亮丽的财报，为什么没能阻挡投资者“用脚投票”？

210亿营业费用都花去哪儿了？

一款号称全新国行正品的iPhoneXR（64G），提供正品发票，售价仅5199元，领券后再减300元，4899元领回家。这是记者点开拼多多APP“手机”类目后首页推荐的商品，页面数据显示，“累计已拼6.3万件”，累计评论12911条。

这个价格有多低？

同款机器，苹果官网6499元，京东5298元，苏宁易购5138元。上述渠道主要来自苹果官方降价。拼多多却是自主降价，甚至比深圳华强北的新机批发价还低。记者拿到的一张报价单显示，国行全新的iPhoneXR，最低批发底价为5050元。

一般而言，深圳华强北的批发报价就相当于最低进货价，那么拼多多的商家在赔本赚吆喝吗？

一名曾在拼多多上开店的手机商家称，低于市场平均售价的产品，很多是因为平台给予了补贴。也就是说，拼多多在烧钱卖苹果，目的就是为了拉新。

拼多多的套路并不复杂，无非是“烧钱拉新”和“洗白品牌”，不过这获客成本可不低。据拼多多招股说明书，上述补贴归属于财务报表中“销售及营销费用”，而这正是导致拼多多巨亏100多亿的“元凶”之一——2018年，拼多多的总营业费用高达210亿元，其中销售及营销费用为134亿，同比去年增长900%。

第四季度财报的电话会议上，拼多多CEO黄铮说，营销和销售开支不一定和GMV的增长挂钩。“只要我们市场当中有机会去花营销的费用，认为正确我们就会去花钱”。

也就是说，拼多多还会继续“烧钱”，“亏本赚吆喝”的套路还将继续下去。

不过，这种直接的低价策略背后的隐忧在于，可能导致“劣币驱逐良币”。

一华强北手机商家透露，如果将“水货”的官换机改成“国行”，“差价会很大。”他说，在华强北已有一批商家专门做拼多多，只赚快钱，“做一段时间就换店”。

获客成本越来越高

拼多多财报发布前夕，瑞银发布了一篇39页的深度报告，该报告认为拼多多未来新增消费者主要来自于三四线城市，到2021年，拼多多的年GMV将赶超京东。

至2018年底，拼多多平台活买家数为4.185亿，超过京东的3.05亿。但实际上，活跃买家的环比增速在下滑，从2017年的50%左右，到2018年第四季度，跌至8.56%。与此同时，市场营销费用节节攀升，意味着获客成本在快速地上涨。。

拼多多市场营销费用节节攀升的同时，活跃买家、MAU（平均月活跃用户数）环比增速在下降或趋缓。数据来自拼多多财报

此外，极光大数据调研发现，拼多多的用户构成相比其他电商平台不大“健康”。月均消费金额较高的“高价值用户”占比少，而月均消费金额低的“低价值活跃用户”占比高，另有三成的“低价值不活跃用户”对拼多多的满意度很低。而淘宝的高价值活跃用户占比几乎是拼多多的两倍，处于流失状态的用户占比仅为13.3%。

2018年，拼多多全年GMV为4716亿元。拼多多CEO黄铮对此解释：GMV的增长主要依靠用户数量的增加，以及用户活跃度的加强。但是，即便是看好拼多多的瑞银也发出警告：如果拼多多长期仍是促销拉动增长，则增速将放缓。

在用户增速放缓、用户结构不优的趋势下，拼多多如果不能及时扭转平台形象、优化产品结构以留住更多高价值用户，那么，拼多多成长的瓶颈已经是可预见的了。

拼多多还有很多课要补

成立于2015年的拼多多，年仅3岁就登陆纳斯达克，急速扩张、野心勃勃。但在产品、服务、管理等需要精耕细作之处，总是轻易就暴露出弱点，反应也“慢一拍”。

拼多多创始人、CEO黄铮

最开始，面对平台山寨、假货问题的指责，拼多多并未正面回应，直到被品牌声讨、舆论裹挟，监管部门约谈，它才开始“痛定思痛”、强硬处置。尽管黄铮在多个场合“叫屈”，称拼多多“打假是认真的”，但至今公众的印象仍未完全扭转。记者王诗琪