要点 1： 再次重申天然橡胶的长期上涨逻辑。 天然橡胶上涨在于其基本面的变化，供给端高点的出现叠加需求端的刺激导致天然橡胶的平衡点有望提前到来。在基本面逐渐改善的情况下，我们再次重申天然橡胶的上涨逻辑。

要点2： 主产国减少出口， 供应拐点或将出现。 国际三方（泰国、印尼、马来西亚）橡胶理事会于 22 号召开会议达成协议，协议表明三国将限制高达 30 万吨的出口，三国减少出口量或将导致供应拐点提前出现。

要点3： 政策刺激， 橡胶需求有望超预期。 2019 年 1 月发改委批复的机场、轨道交通和铁路等基建项目约 4700 亿元，占 2018 年全年批复的 45%，基建在 2019 年有望大幅提升，从而有望提高工程车辆的使用。同时对乘用车实施汽车下乡等政策，乘用车有望改变颓势。在汽车保量逐渐增加的背景下，天然橡胶的需求量减少的可能性不大，而在政策的刺激下，天然橡胶的需求边际有望扩大，从而造成天然橡胶的需求超预期。

要点4： 厄尔尼诺出现概率 70%，天气有望成为影响天胶产量的关键因素。从 2018 年 10 月开始，根据美国 NOAA 的数据显示，海面温度持续高出长期平均值 0.5℃以上，厄尔尼诺的可能性大幅提升。日本气象厅最新数据表明， 2019 年厄尔尼诺的可能性高达 70%，天气有望成为影响天然橡胶供应的重要变量。

要点5： 保守估算， 2020 年天然橡胶也将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分， 判断轮胎对橡胶制品的需求约为 3.2%， 乳胶产品对橡胶的需求增长每年约为 4.1%，鞋约为 3.2%， 工业制品的增量约为 4.2%，粘结剂的增量约为 7.3%。橡胶综合年需求约为 3.55% ，天然橡胶的供应量约 11%，我们推算在 2020 年天然橡胶也将出现短缺， 2020 年后供需缺口会逐渐放大。

要点5： 利空出尽，天然橡胶或将迎来反转。 天然橡胶受到高库存、汽车销量走弱等多方面的压制，但天然橡胶的供应已经达到高峰，供应继续增加量有限。同时，国内天然橡胶部分跌穿割胶成本，弃割现象增加，东南亚产胶国也进入停割期，天然橡胶库存逐渐被消耗，保税区库存减少，天然橡胶开始去库存。在各种利空出尽的背景下，天然橡胶有望开始景气周期。