近期，全球各大奢侈品最新财报陆续公布，整体销售业绩稳健增长，亚太区维持高增速，成为奢侈品商业绩的主要支撑。自 2018 年 3 季度起，在经济增速放缓的大背景下，市场对中高端消费增速普遍抱悲观预期，但奢侈品三季报及最新财报却频超市场预期，这一结果正验证了我们在 2018 年 9 月发布的重磅行业深度报告《奢侈品与宏观经济：从社零增速放缓说起》中的主要结论，我们认为奢侈品市场短期仍存在两大支撑： 18 年房价高位增长带来的财富效应支撑；奢侈品行业内在动力的切换。

核心观点

各大奢侈品商 2018 年全球销售增长稳健，未有显著放缓现象： 18 年 LVMH/Kering/ Hermes/ Loreal /Estee Lauder /Shiseido 2018 年营收同比增 9.83%/26.34% /7.5% /3.51% /15.72%/9.15%，整体增长稳健；分季度数据看，LVMH/ Kering/ Loreal /Estee Lauder /Shiseido 单季度增速相比上期变动-0.4pct /-0.8pct (18 年 S2) /2.4pct /-0.6pct/-0.7pct，未有显著放缓现象

亚太地区营收业绩亮眼，成为奢侈品商业绩主要支撑且增长显著加快，其中中国市场贡献主要部分： LVMH /Kering /Hermes /Loreal /Estee Lauder/Sheseido 亚太地区 18 年全年销售增速为 13.75% /27.67% /14% /20.38%/29.06% /32.25%（中国区），整体增速均显著高于同期全球销售增速；分季度看，除 Estee Lauder（上期增速基数高）以外， LVMH /Kering /Loreal/Shiseido 相比上期增速分别提升 6.7pct / 0.7pct （ 18 年 S2） /3.1pct /-0.5pct（上期增速 29.7%） ，亚太地区销售增长显著加快。

2018 年三季度起，市场对奢侈品消费存在普遍悲观预期，但三季报及最新财报数据均远超市场预期， 我们认为短期看奢侈品消费仍存在两大主要支撑：（ 1） 奢侈品消费的财富效应确实存在，房价提升为核心幻觉来源，对奢侈品消费带动存在 1-2 年的滞后效应， 18 年二手房价格指数中高速增长为奢侈品消费提供中短期支撑 (具体分析请见 18 年 9 月发布的重磅深度报告《奢侈品与宏观经济：从社零增速放缓说起》 )； （ 2） 奢侈品行业结构调整带来的内生动力切换， 包括用户的扩充、频次的提升以及新生代中产阶级推动的消费升级。

投资建议与投资标的

鉴于奢侈品销售业绩的持续超预期，市场对中高端消费旺盛的需求依旧，这将进一步利好免税市场稳固和快速发展，我们继续坚定看好中国免税行业龙头中国国旅(601888，买入)，后续公司将持续受益于规模及垄断效应下毛利率等经营效率的大幅提升以及海南、市内、海外、国产品退税、代购收紧等多项政策突破下规模翻番以上的机会。