核心观点

19年初以来的券商股上涨，受到了投行业务政策与市场上行的双重影响。2019年初以来，券商指数上涨21.5%，上证综指上涨10.4%。其中，市场上行带来板块的Beta收益，投行新政机遇是券商股超额收益的来源。

大盘上涨主要受到几大因素影响：货币政策积极、社融数据亮眼，增量资金可期。2019年1月2日，央行调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，扩大政策优惠的覆盖面；时隔一天，1月4日，央行全面降准1个百分点，释放资金约1.5万亿元，净释放资金约3000亿元。降准体现出积极的货币政策导向，有利于股市资金面，从业绩预期与估值的两个层面推动券商上涨。同时，1月社融数据大幅超出预期，是“宽货币”向“宽信用”传导的一个信号，提高了市场对于未来经济基本面的信心。MSCI指数A股纳入因子调高的市场咨询结果也即将在3月1日前揭晓，也有望吸引更多外资进入市场，带来亮眼的增量资金。

成交额大幅提升，市场交投热度高涨，券商高Beta业务显著受益。2019年2月18日，沪深两市成交额达到5420亿元，时隔近一年再次突破5000亿元。考虑到佣金率较为稳定，成交额提升能够提高交易佣金收入。同时，券商股票自营收益率也同步显著提升，券商高Beta业务全面受益。

投行政策密集出台，科创板是首要关注点，预计仍有持续的政策催化。2018年末以来，针对券商投行业务，监管出台了一系列的放松政策，IPO方面推进科创板落地，目前仍在征求意见中，预计随着文件正式定稿出台、以及后续科创板正式推出，对券商板块有持续催化；再融资方面缩短18个月限制，提升二级市场的融资能力；并购重组方面推出“小额快速”审核通道，促进定向可转债支持并购重组事宜。这一系列的投行新政能够为券商带来边际增量收入，也直接提升了市场对于券商板块的关注度，带来二级市场超额收益。

投资建议与投资标的

正如2019年度行业策略报告中观点，我们看好19年券商板块机遇，基于两大基本逻辑：1）板块业绩见底，2018年行业整体净利润下滑41%，我们预计19年市场整体表现较为稳健，且股票质押减值压力在18年有较为充分释放，19年业绩同比表现大概率好于18年。在“悲观/中性/乐观”三种假设情况下我们预测2019年行业净利润分别为644.59、785.33和958.73亿元，分别同比增速“-16.5%/+1.7%/+24.2%”。2）政策催化频频，一是货币政策，资金面的宽松会给券商带来直接的估值与业绩双推动。二是金融监管政策，包括股票质押风险化解的一系列政策，以及科创板IPO、再融资、并购重组、债券发行等一系列的政策创新与放松，也会带来持续性的催化。

在标的选择方面，我们推荐投行实力强劲的龙头券商，中信证券(600030，增持)、广发证券(000776，增持)、华泰证券(601688，增持)、中信建投(601066，增持)，以及建议关注估值较低的海通证券(600837，增持)、兴业证券(601377，未评级)。