2019 年 1 月，申万钢铁指数上涨 3.8%，跑赢上证综指 0.2 个百分点，在目前大机会难有的情况下，年报行情小反弹正在展开， 涨幅靠前的有华菱钢铁（ 14.19%）、三钢闽光（ 10.56%）、方大特钢（ 8.61%）。 2000年以来的 19 年中， 2 月份申万钢铁指数共有 16 年取得正的绝对收益，占比 84%，共有 15 年取得正的相对收益，占比 79%。

供给： 减产政策影响弱化，钢产量仍存在弹性

2019 年 1 月， 高炉产能利用率 81.4%，环比降 0.1 个百分点，同比升 2.3个百分点，较 2017 年以来高点低出 9 个百分点，电炉产能利用率 44.3%，环比降 15 个百分点，同比降 19 个百分点，较 2017 年以来高点低出 32个百分点。截至 2019 年 2 月 1 日，高低品位矿石相对溢价创了 2017 年以来新低， 生铁与废钢价差亦是如此。近期唐山空气质量有所改善，政府减产政策的干扰较少，未来若钢企利润增加，供给弹性不容忽视。

需求： 制造业有所恢复，基建仍然较为疲软

2019 年 1 月，钢铁行业 PMI 新订单指数为 53.4%，环比上升 13.9 个百分点，同比下降 2.4 个百分点，重回荣枯线以上，制造业的用钢需求有所恢复。 1 月水泥价格指数累计下跌 6.39%， 挖掘机开工小时数同比下降 11.6%，环比下降 17.4%， 估计地产建筑领域用钢需求较弱。 2019 年春节后第一周钢材社会库存环比增速较 2018 年同期低出 2 个百分点，整体处于历史相对较低水平，说明今年冬储库存水平相对偏低。

展望： 板块大机会仍需等待，年报前小反弹正在开展

尽管从中长期来看，钢铁板块难有比较明显的投资机会，但是阶段性的行情仍然值得期待和关注。 今年冬储力度整体偏弱，高炉和电炉的产能利用率都处于低位；此外近期铁矿石价格波动使钢铁成本上涨，均有可能对春节后钢价走势形成支撑。 大部分公司已发布年度业绩预告，钢铁板块整体估值处于较低水平，具备一定的阶段性反弹机会。

投资建议：维持钢铁行业“增持”评级

2019 年 1 月模拟利润为 183 元/吨，较 2018 年 Q4 平均利润下降 45.5%。钢铁业的利润正在回归历史均值，显著的投资机会将难以期待，但是阶段性的超额收益仍然值得关注，我们维持钢铁行业“增持”评级， 建议重点关注具有清晰战略、强执行力以及潜在高股息率的相关股票：方大特钢、方大炭素、大冶特钢、宝钢股份、华菱钢铁。