绿盟科技(300369)事件点评：中电基金和网安基金入股，股权结构进一步改善

中电基金和网安基金入股。 2 月 11 日，公司发布公告：公司第一大股东 IAB 分别向中电基金和网安基金转让其持有的公司的 1.89%和7.00%股份，公司第二大股东联想投资将其持有公司的 5.00%股份转让给中电基金，转让价格为 9.08 元/股。上述交易完成后，中电基金持有公司 6.89%股份， 网安基金持有公司 7.00%股份。中电基金和网安基金为一致行动人，合计持有公司 13.89%股份。 同时，公司公告， 2018 年 2 月 10 日公司与 IAB、联想投资与启迪科服签订的《股份转让协议》 中的转让股权尚未完成交割，若两期股份转让全部完成， IAB 与联想投资将全部退出绿盟科技。

等保 2.0 时代网安景气度提升。 等保 2.0 系列标准 2017 年开始征求意见，目前已在国家安标委正式审批。相比于等保 1.0，等保 2.0 在保护对象和保护力度进行了拓展和提升。我们认为，等保 2.0 对更广范围的网络和信息系统安全提出了更高的要求，是网络安全的重大升级，将显著增加信息安全需求。本次中电基金和网安基金入股绿盟科技，也显示出其对网络安全行业发展前景的积极预期和对绿盟科技长期稳定发展的看好。

公司对涉密业务的参与度或将提升。 绿盟科技是企业级网络安全龙头企业，主要为政府、电信运营商、金融、能源、互联网等领域的企业级用户提供网络安全解决方案。 受限于 IAB 外资股东身份，公司在涉密行业资质上受到限制，我们认为， IAB 股权占比的降低将对公司涉密资质的取得产生积极影响，公司在政府、军队等涉密行业领域的参与度或将得到提升，长期来看公司在信息安全行业的整体竞争力将得到提高。

盈利预测和投资评级： 给予买入评级 我们认为，等保 2.0 时代网安需求将得到增加，网安行业景气度较高； IAB 持股的减少对公司涉密业务开展产生积极影响，公司竞争力将得到进一步提高。我们预计，公司 2018-2020 年 EPS 为 0.22/0.26/0.31 元，对应当前股价 PE 分别为 45/37/31 倍，给予"买入"评级。

风险提示： (1)公司业绩不达预期的风险；(2)公司相关业务推进不及预期的风险；(3)股权转让不能如期完成的风险；(4)等保 2.0推进不及预期的风险；(5)市场系统性风险。(国海证券 宝幼琛)

韵达股份(002120)贯彻轻量化策略，电商系快递的领跑者

投资要点

业务量方面，持续高速增长显著跑赢行业。2018年12月业务量为7.6亿票，(同比+45%)；2018年全年累计完成业务量69.9亿件，(同比+48%)，全行业2018年总件量507亿件(同比+26.6%)，韵达增速较行业增速高22个百分点。从市占率来看，市场份额扩张0.1个百分点至13.8%，在“通达系”中排名第二，与第一的中通市占率相差4.16个百分点、差距较2017年的3.96个百分点有所扩大。

价格方面，ASP环比下降。韵达2018年12月快递业务收入13.2亿元(同比+35%)，ASP为1.74元(同比-7.3%)，环比11月变化-10.3%，我们判断为应对后位快递公司的件量竞争公司对提价控量的策略有所调整。全年来看，2018年完成收入120.5亿元(同比+32%)，全年单价同比下跌11.6%至1.73元。我们认为ASP的下降部分归结于行业价格竞争，亦归结于公司持续贯彻轻量化策略。18H1公司快递单重下降13.7%，我们判断下半年公司单重变化延续了这一趋势。

轻量化策略受益于拼多多持续放量，未来业绩高增速有望保持。2018年Q4拼多多GMV达到2056亿元，同比增速161%、环比增长73.9%，活跃用户数增长与客单价提升共同造就当季GMV超预期，同时拼多多拟增发融资11亿美元加速供给端改造，有望为中长期增长拉开空间。我们认为拼多多所出售商品具备货值较低、货重较轻的特点，十分契合韵达的轻量化发展策略。考虑到拼多多的高速发展和低值电商的需求韧性，我们判断公司2019年件量增速有望继续超过行业增速15个百分点以上。

盈利预测与评级。公司成本管控及服务品质在高度竞争的电商件市场下得到了持续验证，随着公司智能化投入的深入及产品分层的铺开，未来有望在行业竞争中继续把握主动权。预计2018-2019年公司盈利分别为25.1亿、26.2亿，考虑韵达在成本、口碑、件量增速方面均优于A股可比公司，参考美股快递龙头中通约24.7X估值水平，给予韵达10%估值溢价，目标市值711亿(对应目标价41.5元)，上调至“买入”评级。

风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。(西南证券 陈照林)

智飞生物(300122)疫苗龙头业绩持续高速增长，公司内在价值被市场低估

智飞生物是疫苗行业龙头公司之一。2017年是公司业绩高增长的元年，各业务线持续向好，三联苗AC-Hib、四价及九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗已经上市、预防用母牛分歧杆菌疫苗及EC诊断试剂即将上市，以上重磅品种都已经或者即将快速放量。未来公司研发管线丰富、众多潜力大品种有望接连上市，大生物医药其他领域持续拓展，长期有望成长为大生物药企业。

独家代理四价HPV、九价HPV以及五价轮状病毒疫苗，仍处于高速增长期，同默沙东分享国内市场。智飞在渠道终端的覆盖能力在国内具有明显优势，目前销售人员超1400人，覆盖80%以上的县疾控中心，小品种智飞体系内有望成为大品种，大品种智飞体系内如虎添翼，独家代理四价HPV、九价HPV以及五价轮状病毒疫苗，潜在市场超千亿。

重磅产品EC诊断试剂以及预防用母牛分歧杆菌疫苗临近获批。对于国内结核病预防而言，形势严峻，在预防和大规模筛查端都处于缺失状态，而EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。预防用母牛分歧杆菌疫苗是全球唯一完成临床III期的结核疫苗，有望于2019上半年获批。

面对市场分歧，我们以下几方面着重进行了解释，请参看报告的第一部分，继续强烈看好公司未来发展，公司2019-2021业绩仍将保持高速增长：与市场不同观点一：我们认为当前智飞的估值，并不能反应公司自身价值。与市场不同观点二：我们认为公司代理业务可以享受高估值。与市场不同观点三：我们认为HPV疫苗不存在降价可能。与市场不同观点四：我们认为EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗前景可期，将来有望成长为大品种。

公司盈利预测及投资评级。暂不考虑预防性微卡贡献，预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.5亿元、26.8亿元以及36.2亿元，同比增长235%、85%以及35%；EPS分别为0.91元，1.67元以及2.26元，我们采用“PE+NPV”方法对上市品种和管线品种进行测算，得出公司2019年合理估值为965亿。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：AC-Hib销售低于预期；HPV疫苗销售低于预期；行业事件影响；预防性微卡上市进度低于预期；测算可能存在误差的风险。(国盛证券 张金洋)

新北洋(002376)竞争优势未被充分认知，智能大时代蓝海加速成长

由模块向方案化延伸，自我进化基因显著。新北洋历史上一直重视研发投入，在扫描打印模块实现积累，从而实现了由零件模块向整体解决方案延伸。2015年公司开始“二次创业”，组织体系更加完善，研发、渠道能力大幅提升，2018H1金融、物流、新零售三个战略新兴行业收入已经超过70%。公司预告的2018年归母净利润变动幅度为20%至60%、中间值达到40%，业绩进入了快速增长轨道且有望加速。

市场尚未认识到公司竞争优势，五禀赋形成综合优势，动态竞争中成关键要素。基于明确的战略、完善的管理、扎实的研发、规模化制造、全覆盖的渠道五项禀赋，形成了综合竞争优势。目前在国内鲜有竞争对手在超过三个领域跟随，而在智能终端时代的动态竞争中，综合优势是持续保持竞争力的核心，目前市场还未完全认知。

人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化时代受益者。2017年我国城镇非私营单位就业人员年平均工资同比增长10.0%，维持高位。同期全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿，占比达17.3%，远超过10%的老龄社会“门槛”。人力成本提升、老龄化趋势驱动无人化方案应用深化，尤其在金融、新零售、物流、医疗等行业，无人化时代到来，公司有望成为最大受益者。

线上流量红利终结，无人零售抢占线下流量关键入口。2018年手机网民渗透趋于饱和，移动互联网流量红利结束，主流互联网厂商线上获客成本攀升。2016年阿里提出新零售概念，“盒马鲜生”大规模开店抢占线下流量，且腾讯等巨头纷纷跟随，新零售大趋势形成。而自动售货机是线下流量变现的重要载体，且近年国内自动售货机行业进入爆发临界点，未来至少还有六倍空间。目前公司新零售产品线已成熟、放量在即。

2019年目标市值上调至179亿元，维持“买入”评级。根据关键假设，同时考虑新零售、物流等业务在2019年推进加快，对公司2018-2020年营业收入和归母净利润的预测进行小幅下调。2018-2020年营业收入由27.70亿、37.12亿和48.21亿，分别调整至27.73亿、36.23亿和46.32亿；2018-2020年归母净利润由4.22亿、5.87亿和8.30亿，分别调整至4.06亿、5.58亿和7.90亿。即未来三年利润CAGR预计达到40%，根据PEG=0.75估值，给予2019年目标市值179亿元(调整前目标市值为169亿元)，对应PE30x。维持“买入”评级。

风险提示：新零售行业发展不达预期；行业竞争加剧；关键假设与实际情况不符合的风险。(国盛证券 刘高畅,杨然)