IPO行政管控应让位新股市场化改革

易会满主席

我们对A股有话说

2019年1月26日，证监会换帅一事尘埃落定，易会满“接棒”刘士余出任证监会主席。面对A股当前局势，市场人士、股民等纷纷表达了在易会满掌舵下对A股的憧憬，也有人替新主席谋划治市策略。

新京报自即日起，推出“易会满主席，我们对A股有话说”系列评论，就股市监管、科创板及注册制等市场关心的热点话题进行讨论，以期在讨论中厘清资本市场治理的各种关系，为资本市场治理提供不同的思考。

资本市场法治化、市场化、国际化的步伐不会停止。今年，注册制与科创板有望推出，而这必然要求新股发行制度进一步进行市场化改革，逐渐改变目前IPO中的高度行政管控，以IPO市场化为注册制与科创板的推出进行制度准备。

我们的新股发行制度，多年来一直在市场化与行政化之间摇摆不定。2009年开始的新股发行制度市场化改革，带来了IPO的繁荣与新股的快节奏发行，对实体经济与新经济都是很大的促进。但在实践过程中也出现了一些问题，典型的就是新股发行高市盈率、高发行价、超高的募集资金等“三高”问题。

此后，新股从发行端到上市端都进行严格的行政管控。目前，新股发行端在市场实践中体现出如下特征：其一，实行免资金的市值配售制度，新股被作为二级市场的补偿或福利发放。其二，新股申购中签率极低，大多在万分之几，新股成为彩票大乐透。其三，新股询价与路演已经有名无实，IPO发行23倍市盈率成为心照不宣的天花板，部分小盘新股干脆取消询价环节，全部网上发行。其四，部分新股中签者弃购。

新股申购免资金的市值配售制度，一直存有争议，这种新股申购制度只有A股实行，其他国家和地区都是实行市场化程度更高的资金申购制度。新股被作为二级市场的补偿或福利发放，这与注册制要求的责任自负是否冲突？为让更多投资者分享到新股红利，笔者认为可以借鉴我国香港地区的新股“红鞋制度”。“红鞋制度”是香港股市发行新股时的一种制度，即为了照顾中小散户，不论资金多少，只要参与申购，每个账户都能得到一定数量的新股。