行业点评

航空淡季客座率高位下滑，油价汇率利好推动业绩提升： 12 月， 受到航空淡季以及宏观经济下滑影响，航空公司国内线客座率普遍下滑，三大航 12 月国内线供给和需求分别同增 9.8%/7.6%，客座率 79.7%，同比下滑 1.7pct（国航 78.9%/-2.6pct、东航 79.7%/-0.9pct、南航 80.3%/-1.5pct）。 中小航空公司国内线客座率同样下滑（春秋 89.6%/-1.8pct、吉祥 84.4%/-1.6pct），但受益于东南亚市场回暖，春秋国际线客座率 87.5%，同增 5.4pct；吉祥重新恢复国际线运力投入，需求逐步恢复，客座率 83.4%，同降 3.5pct。春秋由于国际线表现突出，整体客座率 88.9%，同增 0.6pct。 由于油价大幅下跌以及人民币走强预期，主业存在春运支撑， 2019 年 1 季度航空公司业绩增速或将转正。以南航为例，我们测算 Q1 公司净利润将同比增长约 10%。

通达系快递业务量增速 12 月均超 40%， 估值已具备吸引力： 12 月， 申通、韵达和圆通业务量增速均超 40%，分别超过行业增速 19pct、 16.3pct 和14pct，申通、圆通环比增速大幅提高 16.2、 12.4pct，韵达小幅提升 0.5pct。顺丰业务量增速低于行业增速 16.8pct，增速环比延续下滑趋势。 我们测算，申通快递 18 年净利润预计同增 41.5%，而估值目前仅有 13 倍，随着申通自营化率提升后业务量的显著改善，目前估值具备吸引力。我们预计，圆通速递净利润 19 年仍可保持 20%左右的增速，估值目前也仅 17 倍，具有一定的安全边际。韵达需关注 19 年的业务量增速。顺丰目前仍有 29 倍估值，需持续关注重货、冷链新业务增长情况。

2019 年铁路运量稳步发展，加快股份制改造步伐： 2019 年国家铁路目标完成旅客发送量 35.35 亿人，货物发送量 33.68 亿吨，分别同比 2018 年实际完成量增长 6.6%和 5.6%，预计铁路运量将保持稳定增长。 中国铁路总公司工作会议强调以铁路总公司股份制改造为牵引，进一步深化铁路管理体制和运行机制改革。重点工作将放在降低资产负债率和理顺管理机制。 2019 年，我们预计资产证券化或将成为下一步的主要方向。铁总下优质资产京沪高铁以及专业运输公司之一的中铁特货均有望 IPO，并有望催化广深高铁、宁杭高铁等优质资产以资产证券化拓宽融资渠道，提升板块关注度。

投资建议

油价与汇率转向利好，叠加稳定的春运航空需求，推动航空股估值以及信心修复，伴随景气度向上，航司业绩增速将逐步放大。 拼多多等新型电商构成快递业务量重要支撑， 12 月份各大上市快递公司业务量增速均超过 40%,当前估值已具备吸引力。 2019 年铁路运量稳步发展，将加快股份制改造步伐，提升板块关注度。 重点推荐： 中国国航、 东方航空、 南方航空、 申通快递、广深铁路。