深南电路(002916)上修18年业绩超市场预期，幸运而能干的高端制造国家队

事件：此前公司预计2018年净利润5.37-6.27亿元，同比+20%到+40%，现上修至6.72-7.16亿元，同比+50%到+60%。Q4单季度净利润2.00-2.44亿元，同比+83%到+123%，环比+4.2%-27%。分析如下：

Q4单季度再创新高，数通PCB量价提升所致：我们模型测算Q4约实现营收22亿元，同比+49%，环比+5%；归母净利(按中值)2.2亿元，同比+101%，环比+15%。

原因为：中兴、爱立信等客户的订单增长；华为的订单结构优化；载板业务环比下滑约10%左右；南通一期7月份开始投产，9月单月扭亏，11月单月产值约4500万，目前稼动率约80%，单季度实现盈利。Q4单季度毛利率和净利率环比约提升1个pct。毛利率同比增长主要来自于均价的提升，比上年同期提升约10%-15%，公司在通信设备商内的产品逐步迭代升级，新世代通信PCB开始少量出货，拉动了公司产品附加值的提升；成本端，公司高多层PCB和载板良率稳定，个别系列产品有所提升，如载板的存储类、PCB的20层以上板。同时覆铜板价格处在红利期，产能逐步开出后采购成本逐步下降，尤其是国产覆铜板供应商在高频高速领域的份额逐步做大。此外，Q4公司无扩产项目，费用计提减少，稼动率提升摊薄成本。

数通PCB景气连续，高壁垒资产享受优良格局，份额有望平稳或者提升：就下游景气度连续性和对上游业绩拉动效应来讲，数通PCB所对应的新世代通信基站、数据中心、IOT设备等是相对较好的投资领域，渗透率还有提升空间，价值量有望稳中有升。公司受益于下游逆势投资周期，有望迎来超越行业增速的成长潜力，2022-2023年高峰年度，5G订单收入或可占其2017年收入的50%以上。

核心数通PCB产品有四大壁垒：设备、技术、资金、客户，需要长期的行业积累才能获得下游的青睐，在新世代通信设备渗透率逐渐提高的头两年，深南电路的行业地位和份额相对稳固，今年以来爱立信等客户订单有明显的同比增长，故公司未来份额提升仍有空间。

IC载板国家队逐步发力，国产化率提升对冲半导体下行周期：IC载板方面，公司是内资稀缺的同时通过技术能力考验和大客户认证资格的企业，产业调研了解到，30万片/月的存储芯片产能，大概对应需要3.8-4万平/月的IC载板产能配套，且均价在2600-3000元/平米之间。

初步统计中国大陆现存和扩建的大型IDM存储芯片产线总产能大概约为83万片/月，其中现存35万片/月，在建47万片/月。该等产能对应的IC载板需求来看，根据产业调研结果进行估算，中国大陆在建和新建的存储产线对应的IC载板总产能需求约为10.7万平/月，即128万平/年，对应市场空间约为36亿元。

目前深南、兴森等为代表的中国内资企业在IC载板整体市场的占有率不足2%，本土生产的存储用IC载板市场几乎是从无到有的替代空间。内资企业做载板业务相对于传统十强(占载板市场的80%)的竞争优势，主要体现在成本价格、就近响应、资本、核心产业国产化必要性等方面。

技术研发型企业不断挖掘精细管理优化空间，有望成为兼具创新力和持续成长性的高端制造核心标的：公司相对优势主要在于技术研发积累、客户壁垒、人才团队、进一步完善的自动化生产能力。此前推出股权激励计划、自动化工厂入选工信部项目等显示了公司管理效率的逐步提升，有望成为国有资本中“幸运而能干”的示范企业。。

投资建议：预计18-20年净利润分别为6.9/8.6/11.1亿，EPS2.4/3.07/4.00元，当前股价对应PE分别为32.2/25.8/19.8X，给与2019年35X估值，目标价107元，给予“买入”评级。

胜宏科技(300476)股权激励彰显信心，19年智能工厂值得期待

生产经营多点发力，后起之秀增长迅猛。 公司高端显卡板行业龙头地位稳固，长期保持超过 40%的市占率， 位居全球第一。 公司高度重视产品研发和技术革新， 公司的产品结构不断优化，精益求精提升高附加值产品业务份额，叠加大量优质客户基础分散经营风险。 经营者战略眼光深远、管理能力卓越，股权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展，利于公司长远发展，严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。 同时，公司下游应用领域广泛且客户资源优质， 生产经营风险较小。

新厂房顺利爬坡，“智慧”生产竞争力凸显。 公司二期智慧工厂投入使用，运用智能管理系统，在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智能化和管理数字化， 人均产能是智能工厂的两倍，交付期从同行业 5-7 天缩短到 36 小时。 得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升，公司的营收、 毛利率和净利率等经营业绩稳步提升。 2018Q1-Q3 营收实现 27.04 亿元，同比增长 38.85%； 毛利率达 27.84%，净利率达 13.32%；经营现金流同比增长 195%，盈利水平相当出色。 项目投产为公司发展注入新的活力，同时也能拉动老产线全方位立体式进阶，放大整体效益。

全球产能向东转移，内资企业借力承接。 全球产能加速东移，集中度向内资龙头进一步提升，中小厂商落后产能出清。 公司凭借智慧工厂和管理不断扩大竞争优势、加强技术升级进而增强盈利能力， 有望进一步扩大经营规模从而提升市场份额。

投资建议： PCB 行业维持高景气态势，业绩成长稳定。随着新产线智慧工厂的智能化程度提高， 公司产能逐渐释放，带来成本和效率等多项提升，未来业绩有望持续高增长。 公司未来有望凭借优质产品结构和极具竞争力的智能制造能力进一步扩大市场份额。我们预计公司 2018/2019/2020 年实现归母净利润 4.5/6.3/8.5 亿元，目前对应 PE 19x/14x/10x。

恒大高新(002591)声学与垃圾炉防护龙头逆周期成长

推荐逻辑：受益于环保政策推动下的降噪领域需求爆发，以及基建等投资拉动，公司声学业务订单快速增长。同时，公司炉防护领域订单受下游周期客户需求爆发产能供不应求，未来2-3年公司进入快速发展期。声学业务及炉防护业务作为后周期品种，景气周期来临，公司作为行业内唯一上市公司最为受益，首次覆盖，给予“买入”评级。

声学业务订单呈爆发式增长，公司依托上市平台最先受益。噪声污染作为第四种工业污染，随着噪声污染治理主体的能力和意愿双重拉动下该产业订单快速增长。公司2018年承接的声学订单量已呈现出爆发式增长，我们预计2019年整个降噪治污市场规模将达到380-400亿。其中降噪与震动控制市场规模大约200亿，声学工程市场规模180-200亿。

公司独有核心防护技术有效解决焚烧效率成本两难问题，行业竞争壁垒高。公司自主要研发的防护技术可以有效防止高温下焚烧炉受内部气体腐蚀，延长焚烧炉使用寿命，实现高效无害化低成本焚烧。同时受益于整体垃圾焚烧行业的稳步发展，垃圾焚烧炉数量的快速上升，防护市场容量持续扩大。我们预计未来五年，根据“十三五”期间增量的垃圾炉投资额1360亿，加上“十二五”期间存量的1000亿推算，焚烧炉投入总额将达到2360亿，对应的焚烧防护市场将达到236亿元，并且随着垃圾焚烧行业快速发展，未来焚烧防护市场发展有望超预期。

互联网营销表现优异，业绩承诺有望如期完成。公司子公司武汉飞游与长沙聚丰主营软件分发、推广业务、互联网页面广告业务投放业务，旗下拥有西西软件园，PC6下载站等优质互联网媒体资源。两家子公司保持盈利稳定增长。武汉飞游和长沙聚丰2016、2017年业绩增速分别达到436.68%、33.21%和191.35%、852.87%，两家子公司2018、2019业绩承诺额分别为为4020.00万元、4050万元和4900.00万元、4950.00万元，业绩承诺有望如期完成。由于基数较低，两家公司业绩高增长。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.40元、0.51元，对应PE分别为50倍、17倍和13倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：大客户付款周期过长导致资金垫付压力较大的的风险、互联网子公司业绩承诺低于预期的风险、市场规模不及预期的风险。