高度依赖A股公司养元饮品的嘉美食品包装(滁州)股份有限公司(简称嘉美包装)闯关IPO之路风险难测。

嘉美包装是一家专业从事食品饮料包装容器的生产和销售企业，其宣称已是国内领先的消费品包装制造企业，虽然拥有王老吉、银鹭集团、达利集团及喜多多等知名客户，但其最大的金主是上市不到一年的六个核桃母公司养元饮品。

2015年至2018年6月30日(简称报告期)，养元饮品一直为嘉美包装第一大客户，分别为其贡献了约六成营业收入。

备受关注的是，养元饮品实控人姚奎章间接持有嘉美包装7.06%股权，但嘉美包装对二者之间交易认定为非关联交易。

不过，近年来，随着养元饮品经营业绩不稳定，嘉美包装的业绩也频繁波动。2017年，其实现净利润5794.04万元，较上一年度减少1.92亿元，降幅高达76.79%。

除了深度绑定养元饮品而陷入“一损俱损”困局外，嘉美包装自身的负债率较高、流动性不足问题也很突出。让人不解的是，2017年9月，公司突击分红3.74亿元，这一分红金额是前三次分红之和的37.4倍。

上周，针对上述经营业绩不稳定等问题，长江商报记者向嘉美包装发去了采访函，未获得回复。

六成营收依赖养元饮品贡献

嘉美包装冲击A股回避不了与养元饮品之间的亲密关系。

嘉美包装的客户集中度奇高，报告期，公司向前五大客户销售的收入分别为24.75亿元、22.65亿元、19.90亿元、10.03亿元，分别占公司销售收入的84.74%、76.99%、72.45%、80.32%。

其前五大客户主要有养元饮品、王老吉、达利集团、银鹭集团、喜多多、统一实业、惠尔康，其中，第一大客户长期被养元饮品占据。报告期，公司向养元饮品销售的收入分别为17.77亿元、16.84亿元、15.06亿元、78.73亿元，占公司营业收入的比重分别为60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整体在60%左右。

嘉美包装介绍，从2004年开始，公司就与养元饮品进行合作，至今已有15年。除了合作关系外，二者之间还存股权关系，这使得二者之间的业务合作关系更为稳定。美包装还在养元饮品生产基地附近建厂，养元饮品承诺年度用罐总量的60%由嘉美包装供应。

公开资料显示，2014年5月，嘉美包装拆除红筹架构私有化之时，养元饮品实控人姚奎章通过其控股的雅智顺投资有限公司与中包开曼签署股权认购协议，出资1.5亿元受让股权，截至目前，雅智顺持有中包开曼12.98%，姚奎章借此间接持有嘉美包装7.06%股权。

对于上述关系及之间的交易，嘉美包装称，与养元饮品不存在关联关系，只是“比照关联交易要求披露的重要交易”进行简化披露。

长江商报记者注意到，证监会意见反馈中，发审委要求嘉美包装补充说明不认定养元饮品为关联方的原因和依据。

然而，在销售易拉罐方面，嘉美包装对养元饮品存在价格上的优惠。总体上，嘉美包装向养元饮品销售的平均单价低于银鹭集团0.03元/罐、低于达利集团0.08元/罐。

对此，嘉美包装解释称，公司对养元饮品的账期平均为10天，远低于银鹭集团和达利集团45天至60天的账期。

2017年净利润降逾七成

与养元饮品深度捆绑形成的是一个“一荣俱荣、一损俱损”局面，而要摆脱这一困局将要付出不菲代价。

2017年，养元饮品的营业收入和净利润双双出现两位数的下降，因而对嘉美包装贡献的营业收入也减少了约2.71亿元，使得嘉美包装的营业收入下降6.64%。而其净利润的降幅更大，从2016年的2.5亿元锐降至0.58亿元，降幅高达76.79%。剔除非经常性损益影响，其净利润的降幅也达到41.91%。

去年一季度，养元饮品的营业收入和净利润大幅增长，但从二季度开始，环比负增长。去年上半年，嘉美包装实现的扣除非经常性损益后的净利润0.48亿元，约为2017年全年的34.29%。

嘉美包装“吊在一棵树上”的风险已经暴露，如何抵御这一风险、摆脱“一损俱损”的困局，这对嘉美包装而言，不仅是一场勇气与策略的挑战，也将是一场时间与代价的付出。

IPO前突击豪派红利3.74亿

IPO前夕突击大额分红也是嘉美包装备受质疑之处。

招股书显示，2015年至2017年，嘉美包装年年实施现金分红。具体为，2015年11月，嘉美包装董事会审议通过了利润分配方案，派发红利300万元。2016年1月8日、1月29日，先后派发红利200万元、500万元，合计为700万元。而到了2017年2月8日，公司分红开始大方起来，一次性派发红利3000万元。不仅如此，仅过半年，公司又令人惊诧地豪派红利3.74亿元，这一年所派发的红利合计高达4.04亿元，是前两年40.4倍。

公开资料显示，嘉美包装早就在筹划上市事宜，曾计划在H股挂牌，2014年完成私有化后就筹划在A股上市，2017年完成股改。半年后，公司向证监会申报上市

上述信息，2017年突击分红4.04亿元，正是公司确定向证监会递交上市申请前夕，亦即IPO前夕。

然而，嘉美包装并没有如此大方派现的底气。截至2018年6月30日，公司资产负债率为50.63%，超过同业可比上市公司平均水平。突击分红后，公司的流动性不足问题已经显现。截至去年6月30日，公司货币资金2.53亿元，而短期债务合计为2.45亿元，二者相差不大。如果考虑到四季度旺季需要提前备货因素，公司的现金流已经捉襟见肘。综上所述，公司分光再融资的意图十分明显。

此外，此次IPO，公司拟募资8.14亿元，用于二片、三片罐装生产线项目建设及补充流动资金。招股书显示，项目建设期一年，达产后，产能将增长26亿罐，其中，二三片罐产能分别增长20亿罐、6亿罐。然而，与之形成鲜明对比的是，2017年至去年上半年，三片罐产能利用率不到40%。

如此大规模扩充产能，如何消化产能将对嘉美包装也是一场考验。