事件： 12 月 25 日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。

资本制约银行信贷扩张，一级资本是更紧约束

据《商业银行资本管理办法（试行）》，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率 18 年底前分别需要达到 7.5%/8.5%/10.5%。四大行入选 18 年G-SIBs 清单， 还需计提附加资本（以核心一级资本满足）， 工行、中行的要求是 1.5%，农行、建行是 1%。 以此测算， 28 家上市银行中，三项资本充足率超出监管要求的空间不足 2%的分别有 12 家/16 家/8 家，不足 1%的分别有3 家/5 家/0 家，一级资本充足率约束相对更紧（中行一级资本充足率空间仅 1.99%，显著低于其他三家）。对整体商业银行来说，不考虑附加资本要求的话，三项资本充足率空间分别是 3.31%/2.83%/3.30%，也是一级资本约束相对更紧。银行信贷扩张， 一级资本充足率或成为瓶颈，当务之急需要补充。

永续债丰富其他一级资本补充方式，惠及未上市银行

鉴于当前部分银行资本压力较大，对信贷投放能力约束明显，监管统一协调解决银行补充资本问题。近期证监会密集批复了多家银行定增、可转债、优先股等再融资计划，截至目前， 2018 年全年上市银行已发行或公告拟发行的再融资计划包括： 增发共 1578 亿元，优先股共 1400 亿元，可转债/次级债/二级资本债等共 4685 亿元， 其中， 其他一级资本的补充力度相对较弱。特别地，其他一级资本补充方式单一，目前主要是优先股，且发行优先股须为上市银行，无法满足未上市银行的资本补充需求，而发行永续债可以满足未上市银行其他一级资本补充需要，能在更大范围上配合宽信用政策。

缓解银行资本压力，提升银行信贷投放能力

若要使一级资本充足率的宽松水平提升 0.5 个百分点， 与另外两个充足率相当， 按 3Q18 的 132 万亿 RWA 计算，需发行永续债的量是 6585 亿，以 8.5%的监管要求计算，能扩张 7.75 万亿的信贷投放空间。 永续债也能为四大行补充 TLAC，其资本充足率每提升 0.5 个百分点，共需发行永续债 2882 亿元。因此，永续债的发行，有望显著缓解银行资本压力，提升银行信贷投放能力，与中央经济工作会议提出的“宏观政策要强化逆周期调节”之方向一致。 仍需注意，《资本办法》要求，其他一级资本不得含有利率跳升机制及其他赎回激励， 而非金融企业此前已发行的永续债， 大部分带有利率跳升条款，后续可能通过条款设计，改为增加票息或附带优惠转股条件等增加吸引力。

投资建议： 银行资本压力缓解，稳信用继续加码

政策底有望逐渐清晰， 稳信用政策亦在不断加码，预计 2019 年一季度开始社融增速会逐步企稳回升，支撑经济稳增长，对股市亦形成明显利好。 主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。