车险保费增速放缓，交强险经营相对稳定：车险分为交强险和商车险，以中资经营为主，今年截至三季度行业增速仅为5%。其中交强险为政策性险种，行业整体处在偏良性竞争状态，18年增速预计接近9%，综合成本率略高于商车险但逐年改善且在2017年首次实现行业承保盈利，同时由于保险公司不具备定价自主权因此也基本不受商车费改影响。

商车费改持续深化，行业盈利有待验证：我国车险费改最早可追溯到2001年，但最终因为精算定价技术以及价格战下行业大面积亏损而终止，2006年以后行业条款和费率整体上统一。2015年开始行业持续推进了三轮商车费改，前期看消费者受益明显，体现出一定的社会效益，同时行业盈利有所改善，但是行业效益的推动因素出现偏差，竞争逐步恶化费用率上升趋势明显并严重影响行业利润。当前监管叠加行业自律之下车险费用率大幅上升后缓降，但仍处于历史高位。

境外车险费改启示录：我们研究了典型的国家及地区在车险费率市场化方面的改措施及效果。中国台湾的三阶段费率改革后期实现了费用率逐步趋降、赔付提升，同时也采取了阈值监管及行业自律，与我国大陆当前情形最为相似；韩国的渐进式费改同样使得赔付率及行业效益改善，但与我国渠道结构差异较大；日本不到两年时间完成费改，保费停滞、盈利下降、行业兼并重组，同时日本产险公司采取创新产品+提升服务+控制成本以应对费改，这一点与我国粗放式降价策略显著不同；而德国激进式放开定价权使得行业陷入近十年的承保亏损。我们认为车险费率市场化改革难以短期完成，短期强政策刺激下市场往往需要更长时间调整恢复，且趋势上看费改虽短期可能产生反向影响，但长期将导致赔付率上升、费用率压缩，行业盈利将会下降，同时集中度提升使得部分中小险企退出市场，而行业自律同样有助于良性适应市场。

车险市场未来趋势判断：我们认为未来费改仍将会持续，同时到达完全放开费率且偏良性竞争的市场将需要较长时间；对费用率的监管将会持续加强，数据真实性有望提升；预计行业18及19年保费收入增速预计在3-5%的范围内，而如果车险费率系数继续放开，车险保费增速还会进一步下降；同时渠道方面车商优势逐步压缩，直销及代理提升服务；后期看行业将会出现较为明显的赔付率上升、费用率下降，综合成本率预计先降后升，而明年盈利有望短期明显改善，但后期看ROE仍将处于相对低位。

投资建议：对于车险行业我们认为由于保费收入确定性呈下降趋势，同时长远看赔付率推动下综合成本率恐进一步提升以及投资收益长周期的下降趋势，叠加政策端不确定性较强，我们对车险行业未来发展持相对谨慎的态度；而短期同样需要关注由于监管加强费用率下降以及税率改革使得行业盈利短期提振的投资机会。上市险企方面由于在市占率及盈利方面均较行业具备明显优势，费改持续推进之下规模优势将更加明显，财产险标的中建议关注龙头中国人保。