均衡配置，精选个股；拥抱确定性，偏好低估值

在宏观及政策风险不确定性较高的大环境下， 2019 年我们建议板块间均衡配置、自下而上精选个股； 1）拥抱确定性：在政策偏紧， 医保资金紧张，支付结构进一步调整的大环境下， 2019 年应考虑选择增长能见度较高的标的， 首选增速较快、 估值较为合理的各子板块龙头， 我们预计强者恒强风格有望延续； 2） 偏好低估值： 医药行业估值目前处于历史估值低位，经历下半年的回调， 目前部分低估值公司已经具备较大吸引力， 建议大家关注19 年估值在 20x 以下，同时兼具一定成长性的标的。

一致性评价与带量采购： 加速市场出清、深化寡头格局

2019 年通过一致性评价品种的国家带量采购将全面执行，尽管短期带量采购对药企产生不确定性，但长期看仿制药竞争格局将向欧美靠拢，高度寡头垄断。 我们预计长期看仿制药企利润率将回落至 10——15%的合理区间，但有望诞生超过 500 亿收入体量的超级寡头。我们看好产品管线丰富（速度快、数量多）、管理精细（供应链稳定、成本控制好）、市场准入能力强的大型国内龙头，成长为世界级仿制药龙头。

制药： 优质赛道中选龙头

1）化学药/生物药： 从优质赛道中选龙头。我们看好两类细分行业： a） 创新药及未被满足的临床需求，包括肿瘤、儿童药、传染病； b）老龄化趋势下的慢性病用药，包括糖尿病、心脑血管疾病等，建议关注恒瑞医药、华东医药、 长春高新； 2）中药： 两票制与连锁药店推动渠道扁平化， OTC企业有望透过高质量分销商提高产品的铺货率、内化流通链利润，建议关注济川药业、中新药业、同仁堂。

医药流通观望利率、等待反弹，零售药店长线逻辑看好、短期存在掣肘

1）医药流通：宏观货币政策趋松， 融资成本有望降低，后“两票制”时代政策冲击减弱，集中度有望提高。国资背景流通公司 2H18 已经显著受益，民企或紧随其后。 建议关注国药股份和柳药股份， 港股国药控股； 2）零售药店：我们看好行业整合与处方外流带来的长线投资机会，但短期内并购价格上升、 O2O 模式介入导致竞争加剧， 社保税缴、医保从严等短期负面影响不确定性大，建议关注一心堂、益丰药房、老百姓。

器械与服务： 关注器械的进口替代与服务的连锁扩张

1）医疗器械：分级诊疗促进基层市场扩容，而政策扶持国产有望加速进口替代，建议关注迈瑞医疗， 开立医疗、安图生物、 乐普医疗、 鱼跃医疗； 2）医疗服务：民营医疗方兴未艾，社会办医加速扩容，行业龙头凭借清晰的商业模式实现快速扩张，建议关注通策医疗。