1． 我国钢铁产业集中度亟需提升，“央企试点+国企推广” 是现实路径

我国是制造业大国，钢铁行业是制造业的基础性产业， 而我国钢铁产业集中度自 2010 年以来持续下降，至2015 年达到最低点， CR10 仅为 34%，极大的削弱了钢铁行业在产业链的地位和盈利能力，不利于钢铁行业的长期健康发展。由于我国钢铁行业以央企、地方国企为主， 涉及利益方相对复杂，难以按市场化路径自发的进行兼并重组。因此， 2016 年 9 月工信部发布的 《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》，指出钢铁产业兼并重组分三步走：第一步到 2018 年，以去产能为主；第二步 2018 年-2020 年，完善兼并重组的政策；第三步 2020 年-2025 年，大规模推进钢铁产业兼并重组。 到 2025 年， 中国钢铁产业 60%-70%的产量将集中在 10 家左右的大集团内，其中包括 8000 万吨级的钢铁集团 3 家-4 家、 4000 万吨级的钢铁集团6 家-8 家的钢铁集团。 随着钢铁行业行政化去产能的逐步退出以及环保限产效果边际趋弱，兼并重组将成为供给侧改革的重要举措，有利于效率提升，产业协同。 从实施路径看， 由于央企统归国务院国资委管理，操作层面能比较易于实现，随后在地方国企中逐步推广。

2． 2020 年粗钢产能有望重组压缩至 10 亿吨以下

2016 年 11 月工业和信息化部发布《 钢铁工业调整升级规划（ 2016——2020 年）》， 宣布“十三五”期间要化解钢铁过剩产能 1 亿-1.5 亿吨， 2020 年粗钢产能 10 亿吨以下，产能利用率提高至 80%，前 10 家钢企产业集中度达到 60%。 根据指导意见，到 2020 年若按照 4 家 8500 万吨体量钢企和 6 家 4500 万吨钢企中性粗略计算，前 10 家钢企粗钢产能将达到 6 亿吨，按上述 60%集中度计算，全国总的粗钢产能将压缩至 10 亿吨。 同时我们预计粗钢需求量将逐步回落，初步测算 2019 年需求回落至 8.8 亿吨， 2020 年需求量为 8——8.5 亿吨，届时，全行业粗钢产能利用率将维持在 80%以上，行业有望实现长期健康发展。

3． 龙头企业有望充当钢铁行业合并重组的急先锋 马太效应越发明显2016 年 6 月 27 日，宝钢股份、武钢股份发布停牌公告：宝钢集团与武汉钢铁（集团）公司正在筹划战略重组事宜。 2017 年 2 月 27 日，宝钢股份换股吸收合并武钢股份，成为全球领先的特大型钢铁联合企业。合并后的宝武集团粗钢产能达到 6640 万吨，位居世界第二， 仅次于欧洲安塞洛米塔尔（ 9700 万吨），超越日本新日铁住金和韩国浦项制铁。 假如再合并鞍钢集团， 新集团的粗钢产能将首次登上世界第一，达到 1.05 亿吨。 宝武合并后用 1 整年的时间基本实现职能管理、 采购、销售部分业务集中统一， 取得良好的协同效应，2017 年实现协同效益 13.6 亿元，对宝钢股份竞争力的提升、在用户端影响力的提升，起到了巨大的推动作用， 整合工作得到了国务院国资委的认可和肯定，为后续进一步充当兼并重组先锋奠定实践基础。

4.钢企强强联合，优势互补，产业布局更均衡，产品结构更完整宝钢股份目前拥有上海宝山、武汉青山、南京梅山和湛江东山四大基地，辐射华东、华中、华南等更广的市场范围，涉及炼铁、炼钢总产能分别约为 4540、 5010 万吨，高炉产能中有宝山基地 1550 万吨，青山基地1480 万吨，梅山基地 690 万吨，东山基地 820 万吨。 如果合并鞍钢股份 2520 万吨产能，将新增东北鞍山基地， 产能布局更全面。 宝钢聚焦高端汽车、硅钢、家电用钢冷轧产品和热卷、 钢管等热轧产品， 鞍钢聚焦热轧和厚板产品， 如与鞍钢合并后公司的产品结构更完整，技术实力更雄厚： 在冷轧汽车板、家电板、硅钢方面将取得更大的市场占有率；在热轧板卷产品方面实现强强联合； 中厚板、钢管方面实现优势互补，宝钢将新增 5.5m 厚板产线，获得更强大的制造能力， 高等级厚板年产量增值至约 560 万吨。

结论：

我们认为供给侧改革正处在由行政手段去产能向兼并重组转轨阶段。兼并重组可以提高钢铁产业集中度和在产业链的地位， 同时有利于效率提升、产业协同， 获得议价和盈利的比较优势。 通过兼并重组实现对落后产能的压减，未来粗钢产能利用率将长期维持在 80%左右的合理水平。 钢企兼并重组后实现强强联合，优势互补，产业布局更加均衡，产品结构更为完善， 最终改善企业的盈利能力。 我们推荐关注央企龙头宝钢股份、鞍钢股份，以及地方国企标的首钢股份、马钢股份。