事件：

2018年11月15日，网易公布3Q18业绩。3Q18收入为RMB168.6亿，同比增长35.1%，环比增长3.5%，收入超市场预期。其中游戏业务增速回升至27.6%，PC游戏业务表现亮眼；电商业务达到RMB44.6亿，毛利率为10.0%，同比减少1.4百分点。营业利润同比减少17.4%至21.1亿元，归母净利润为22.6亿元，同比减少25.3%，受营业费用大幅提升影响低于市场预期。

点评：

游戏业务推动公司收入稳步增长，端游表现亮眼。2018Q3公司收入达RMB168.6亿，同比增长35.1%，超出市场预期1.2%。主要原因为日益丰富的游戏产品线和旗舰产品热度的保持。其中端游业绩表现亮眼，3Q18同比增长28.8%至RMB33.1亿，为自4Q16以来最高收入，新端游《逆水寒》在Q3连续创造了网易3DMMO的最高同时在线记录，并在直播热度和网吧上座率等方面持续保持在MMO品类首位；《我的世界》等旗舰产品人气上升，中国累计注册用户超过1.5亿。

毛利率水平同比下滑，期待电商业务未来表现。3Q18毛利率为44.8%，同比下滑2.9百分点，除游戏业务外，公司各项业务的毛利率均出现下滑。其中电商业务毛利率同比减少1.4%，主要由于为支持考拉和严选快速发展，本季度有较多折扣活动所致，双十一期间，网易考拉最终全平台销售额达到去年同期2.4倍，这也将进一步拉升电商业务在第四季度的营收情况。邮件及其他业务的毛利率为-3.3%，跌至负值，原因为部分高毛利平台型业务收入减少和网易云音乐的版权成本提高。

业务费用增加导致营业利润下滑，看好游戏出海持续壮大。3Q18营业利润同比减少17.4%至RMB21.1亿。3Q18的归母净利润为22.6亿元，同比减少25.3%，主要原因为营业费用增加。本期营业费用同比上升了60%，系人员成本、研发投入和市场营销费用的增加所致。网易海外游戏的营收首次超过总收入的10%，据AppAnnie统计，在8月中国App发行商出海收入榜单中，网易跃升至第一位，我们看好网易游戏出海的持续发展。