8年投资策略核心观点：18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。

煤炭价格继续维持高位窄幅波动：截至11月1日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价642元/吨，较上周下降6元/吨。动力煤价格指数(RMB):CCI进口5500(含税)624.10元/吨，较上周下跌0.9元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价105.05美元/吨，较上周下跌3.43美元/吨。11月1日我国重要港口（秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港）煤炭库存较上周增加141.9万吨至1，439.40万吨；截至10月28日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存减少13.43万吨至155.21万吨。截止31日动力煤主力合约贴水7.8元/吨。

煤炭需求端：近期日耗疲软压制市场煤拉运交易需求。本周沿海六大电厂日耗小幅震荡，周内六大电日耗均值50.49万吨，较上周的51.36万吨小幅下降0.88万吨，降幅1.71%，较17年同期的54.54万吨下降4.05万吨，降幅7.43%；11月1日六大电日耗为51.03万吨，周环比增加0.23万吨，增幅0.45%，同比下降0.91万吨，降幅1.75%，可用天数为32.30天，较上周同期增加1.12天，较去年同期增加9.5天。本期重点电厂日均耗煤320万吨，较上期增加7万吨，增幅2.24%；较17年同期增加15.2万吨，增幅4.99%。目前电厂需求仍处淡季运行，且上海进博会临近，环保趋严，工业用电减弱叠加民用电季节性回落，沿海日耗持续运行于50万吨左右；考虑到环保监督组进驻长三角地区，相关行业将开启错峰生产，迎峰度冬前，日耗难有较大起色。此外，现阶段产地煤价坚挺、发运成本居高不下，倒挂程度有所加剧，卖方惜售待价而沽。然而，电厂库存周内持续运行于1600万吨以上，下游继续压价采购，双方分歧持续加大，需求大幅提升前，市场观望情绪再起，市场煤交易量明显收缩。?煤炭供给端：从库存水平来看，伴随大秦线检修完成，运输限制解除，本周国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港）库存开始增加，周内库存水平均值1，403.4万吨，较上周的1，324.00万吨增加79.35万吨，增幅5.99%；从下游电厂库存来看，本周六大电厂煤炭库存均值1，624.36万吨，较上周增加45.09万吨，增幅2.86%，较17年同期增加487.95万吨，增幅42.94%；本期全国重点电厂库存8630万吨，较上期增加304万吨，增幅3.65%，较17年同期增加1493万吨，增幅20.92%。截至11月1日秦皇岛港港口吞吐量51.0万吨，较上周增加9.7万吨，增幅23.49%。大秦线集中检修结束，东西部重要运煤通道恢复通畅，大秦线运量稳定运行于130万吨/日以上高位水平，市场煤成交寡淡叠加长时间封航影响船舶走靠，环渤海港口煤运作业呈高进低出态势，运输限制解除后，港口库存快速向上累积。另一方面，国内海上煤炭运价指数延续跌势，本期运价指数报收于1085.31点，与上期相比下行166.19点，降幅为13.28%，其中，秦皇岛至广州航线5-6万吨船舶的煤炭平均运价环比下行5.2元/吨至47.2元/吨；秦皇岛至上海航线4-5万吨船舶的煤炭平均运价环比下行9.4元/吨至34.9元/吨。

煤焦板块：焦炭方面，关于山西地区焦企第三轮提涨，目前吕梁地区少数准一级冶金焦资源成交价已落实在现汇2400元/吨左右。主产地焦企生产基本处于高位，厂内多无库存，而下游钢企仍多处积极采购中。港口方面焦炭价格倒挂，贸易商近期多暂停采购。当前焦炭市场整体处紧平衡局面，重点关注后期钢焦环保限产力度带来的变量对供需面的影响。焦煤方面，国内焦煤市场持续紧张，尤其是吕梁地区煤矿产量均偏低位。下游补库缓慢，多数焦企进一步增库的诉求较强烈。进口煤方面，蒙古口岸从11月份通关报关规则由前期“一批一报”改为“一车一报”，这也将导致通关效率明显下降，近日甘其毛都单日通关量下滑至800车左右。在国内及进口焦煤供应同步缩减的前提下，或将支撑焦煤价格继续上涨。

当前淡季特征明显，动力煤弱势运行，焦煤供需偏紧，港口煤价如预期继续小幅回调并传导至坑口，但港口煤价已有企稳迹象，下游补库临近尾声经待旺季到来。当前考虑到煤炭板块估值优势，在旺季到来前是底部配置机会，整体向下风险小，向上空间大。重点建议在当前阶段弱化个股，对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤继续重点推荐兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的（本周我们陆续发布了三个公司的季报点评），以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、淮北股份、盘江股份等。

经济总体平稳运行，外部挑战增多、内部阵痛犹在。三季度GDP同比增长6.5%，低于市场预期。9月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较8月下滑0.3个百分点，采矿业增加值增速加快0.1个百分点，制造业则下降0.4个百分点；从产品产量看，钢材、粗钢产量增速明显加快，水泥与8月持平，汽车产量则连续3个月出现下滑。1-9月固定资产投资额同比增长5.4%，较1-8月增速回升0.1个百分点，制造业投资保持回升趋势，增速较1-8月加快1.2个百分点，基建投资增速继续下滑至3.3%，房地产投资小幅下滑0.2个百分点至9.9%。全国房地产销售面积与销售额双双下滑，区域表现不尽相同，东部、东北部销售下滑，而中部及西部地区则有上升。此外房地产开发商土地购置面积增速继续加快，目前已达到去年全年增速水平，对房地产投资形成支撑。面对增多的外部挑战与犹存的内部结构调整阵痛，我国经济下行压力较上半年有所加大。