核心观点： 上周煤炭板块下跌 0.6%，表现强于沪深 300 的下跌 7.6%。 动力煤， 产地方面，山西晋北地区受环保“回头看”影响货源偏紧，煤价普涨 10-15 元/吨；内蒙古鄂尔多斯电煤暂稳，但下游采购积极，有涨价预期；陕西神府地区煤价稳中有涨，榆林地区受化工需求旺盛影响，煤价上涨 10元/吨。港口方面，大秦线秋季检修以及疏港导致调入量明显下降，叠加产地上升的汽运成本以及进口煤限制预期，本周港口动力煤价持续上涨。当前下游电厂库存虽然较去年同期仍处高位，但供暖季开始，部分地区电厂补库积极，提涨采购价格。短期内在产地环保检查、冬储补库、运输成本上升以及进口煤平控等因素作用下，动力煤价或将维持强势。 焦炭， 9 月以来主流焦炭价格累计降价 300 元/吨， 当前焦炭库存环节仍然低位，一些前期降价较多的焦企陆续提涨，同时港口贸易商主动询货，焦价或将迎来转机。 炼焦煤， 本周山西地区部分低硫主焦煤上调 20-30 元/吨，其他配煤也有相应上涨。受环保安全检查影响，部分煤矿以及洗煤厂开工仍然受限，矿上库存整体低位，而下游焦炭行业开工率较高，价格企稳下补库积极，供需面呈现向好趋势，短期内炼焦煤价或将稳中上行。 投资策略， 动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期（按照前期速度，预计 11 月份额度将用完） 及环保压制供给支撑下，价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势，前期 590-600 元/吨的价格应为下半年低点。焦煤价格虽受环保限产影响，但供给端也韧性十足，整体价格后续看平。在经济尚有下行压力下，股票估值整体仍处于低位， 4 月以来政策持续微调，政策稳定基建，经济缓慢磨底中，对于低估值及长期盈利稳健的龙头公司将率先企稳，我们重点推荐煤炭板块龙头陕西煤业、中国神华等，当前具备穿越周期的投资价值。同时，焦化股推荐： 开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐： 雷鸣科化、潞安环能等。

行业要闻回顾： （1） 9 月份全国进口煤炭 2513.7 万吨 同比下降 7.18%；（2） 截至 6 月底全国生产煤矿产能 34.91 亿吨 建设煤矿产能 9.76 亿吨；（3） 中国今年或再度启动进口煤限制措施；（4） 9 月份山东生产原煤 1147.5 万吨 同比增长 4.02%；（5） 长三角秋冬季大气污染攻坚战征求意见稿出炉 PM2.5 预期降 5%。

国际煤价：动力煤价格全面下降，焦煤价格稳中有升。（1）国际港口动力煤价格全面下降。纽卡斯尔动力煤价格收于 110.35 美元/吨， 周环比下降 3.23%； （2）澳洲峰景矿硬焦煤价格收于 216.25 美元/吨，周环比持平。

国内动力煤价：港口动力煤价格全面上升， 港口焦煤价格环比上升。（1）环渤海动力煤指数 570 元/吨， 周环比上升 1 元/吨，秦皇岛 Q5500K 动力煤平仓价收于 661 元/吨，周环比上升 22 元/吨。（2）京唐港山西产主焦煤库提价收于 1745 元/吨，周环比上升 5 元/吨；唐山二级冶金焦价格收于 2315 元/吨，周环比下降 50 元/吨。（3）无烟煤价格持平，喷吹煤价持平。

国内库存：秦皇岛港库存下降，电厂库存下降； 焦煤港口库存下降， 独立焦化厂焦煤库存上升。（1）本周，秦皇岛港库存 488 万吨，周环比下降 77.5 万吨，广州港库存 239.0 吨，周环比上升 24.5 万吨。（2）六大电厂库存 1505.94 万吨，周环比下降 7.07 万吨，日耗煤 54.66 万吨，环比上升 5.09 吨/天，可用天数为 27.55 天，环比下降 2.97 天。（3）京唐港炼焦煤库存 173.1 万吨， 环比下降 12.39 万吨，独立焦化厂（100 家）炼焦煤总库存 821.18 万吨，周环比上升 14.45 万吨。