事件

继中通和韵达相继表示从2018年10月1日起启动快递费用调节机制,调整部分地区快递价格后,申通、圆通同样表示将对全国各网点到达上海地区的快件派送费上调,上调幅度为0.5元。

评论

涨派费的本质在于缓解高派件比例网点的成本压力,保持终端网络的稳定性;长期有望引导客户价格预期,引导网点提高终端价格。对比往年,主要有两点变化:①涨价时点有所提前;②从各家公告的信息看,目前仅提高了派费,是否能传导至消费者端仍需观察。从去年中通对涨价的配套执行措施看,此前涨价主要包括提高中转费和派送费两方面,而从目前各家的公告情况看,今年各家仅上涨了派件费用,而能否将上涨部分传导至消费者,则仍旧需要观察。总体而言,上涨派费的核心目的在于缓解高派件比例网点的成本压力,保持终端网络的稳定性。长期看,我们认为快递行业受运输成本增加、人工成本提升、原材料价格上涨等多种因素影响,涨价是大势所趋,但仍需竞争格局的改善和消费者心理预期的适应双因素的改善,本次涨价或有望引导客户价格预期、引导网点提高终端价格。

快递行业在Q4季度取得超额收益的概率较高,或源自投资者对Q4业务量的高预期和事件驱动的催化剂效应,而非业绩的显著好转。①涨价不影响业务量和市场份额,但Q4单季度盈利能力并不一定出现显著提升。一般而言,Q4季度件量占全年占比为30%-33%,但由于业务高峰往往会带来运力资源紧张和临时性部分成本的上升,四季度毛利率提升幅度并不明显;②复盘2016和2017年的9-11月行业表现,我们发现:2016年和2017年的9-10月份行业平均收益率分别超出沪深300指数24.2pcts和10.8pcts,或源于投资者对Q4业务量的高预期和事件驱动的催化剂效应,并完成一次估值切换的行情。此外,需要指出的是,随着电商促销事件的日常化和Q4季度往年的高基数可能带来的增速下滑,亦存在难以带来大幅超越市场预期的可能。

估值具备安全边际,短期催化剂与长期成长空间兼备。此前,受社零增速下滑、社保新规因素的担忧等因素的担忧,快递公司8月股价普遍调整10%-20%。需求方面,我们认为在收入增速放缓期间,网购所具备成本优势和价格优势具备更好的消费韧性,产品单价下降(且降幅不断缩窄)而件量保持稳定增长或成为未来一段时间的行业趋势。社保新规方面,我们认为股价已经反映了社保新规对行业的影响,且国常会表态积极,确保总体上不增加企业社保负担,未来或进一步出台政策,降低社保费率。目前行业平均滚动市盈率仅为24倍,已经跌至估值低位,短期“双十一”旺季行情有望成为行情催化剂,明年行业有望保持25%以上增速,且长期市场份额明显提升、全网运营效率高的快递公司将获得更大发展空间。

投资建议

我们继续看好护城河最深、新业务成果初现、业务量增速加快的顺丰控股,同时推荐具备成本端优势、信息化管理与自动化设备投入方面走在行业前列的韵达股份。此外,申通快递在完成北京、武汉等城市的转运中心的资产收购,提升中转质量,提升服务质量,业务量增速持续提升,产能投资提速转化为市场份额回升。